20210413-兴业证券-航天电器-002025.SZ-定增扩产解决产能瓶颈_21Q1预告大增预示增速换挡_12页_1mb

航天电器（002025）研究报告总结

核心内容

航天电器（002025）是一家专注于国防军工领域的上市公司，其主营业务涵盖连接器、电机、继电器及光通信器件等。2021年4月13日发布的报告指出，公司2020年全年实现营收42.18亿元，同比增长19.38%；归母净利润4.34亿元，同比增长7.80%。公司2021年第一季度业绩预告显示，预计归母净利润1.09-1.24亿元，同比增长50%-70%，表明公司业绩在2021年一季度呈现显著增长。

公司通过定增扩产来解决产能瓶颈问题，计划募集资金不超过14.66亿元，用于特种连接器、特种继电器产业化建设、新基建用光模块项目、微特电机产业化建设等，以支持其业务发展。2021年4月，公司非公开发行股票申请获中国证监会受理。

主要观点

• 业绩增长：2020年公司营收和净利润均实现增长，尽管一季度净利润同比下降，但后三季度业绩持续增长，全年整体表现良好。
• 产品结构优化：连接器和电机为主要收入来源，2020年分别实现营收27.28亿元和10.10亿元，占公司总营收的64.67%和23.94%。其中，连接器业务增速较快，而继电器和光通信器件业务则因市场需求波动出现下滑。
• 毛利率变化：公司整体毛利率为34.41%，同比下降0.49个百分点，但连接器和继电器的毛利率有所改善。
• 研发投入增加：2020年公司研发投入4.28亿元，同比增长13.25%，表明公司对技术创新的重视。
• 现金流与利润差异：公司2020年经营活动产生的现金流量净额为0.67亿元，与归母净利润4.34亿元存在3.66亿元差异，主要由于公司加大了存货储备和采购支出，以及缩短供应商结算账期。
• 关联交易增长：公司与航天科工下属企业的关联交易金额在2021年预计达到14.50亿元，同比增长73.03%，显示出公司与关联企业业务合作的加强。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

分季度财务表现

• Q1：营收7.60亿元（+13.16%），归母净利润0.73亿元（-6.13%）
• Q2：营收11.18亿元（+17.99%），归母净利润1.12亿元（+2.28%）
• Q3：营收11.24亿元（+25.90%），归母净利润1.23亿元（+12.01%）
• Q4：营收12.16亿元（+19.05%），归母净利润1.26亿元（+19.38%）

产品表现

• 连接器：营收27.28亿元，同比增长23.15%，毛利率35.70%，同比下降1.25个百分点
• 电机：营收10.10亿元，同比增长17.28%，毛利率27.76%，同比上升0.76个百分点
• 继电器：营收3.20亿元，同比增长2.21%，毛利率42.89%，同比上升0.58个百分点
• 光通信器件：营收1.15亿元，同比下降1.49%，毛利率25.10%，同比下降0.74个百分点

存货与现金流

• 2020年存货62.6亿元，同比增长25.97%
• 经营活动产生的现金流量净额为0.67亿元，同比下降74.64%
• 投资活动产生的现金流量净额为-14.8亿元，同比下降34.65%
• 融资活动产生的现金流量净额为-2.6亿元，同比增长51.87%

定增计划

• 公司拟非公开发行不超过6388.61万股，募集资金总额不超过14.66亿元
• 资金用于解决产能瓶颈、关联交易、业务发展资金缺口等问题

风险提示

• 高端民品业务拓展低于预期
• 军品订单增速低于预期

投资建议

公司维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为6.28/9.09/12.29亿元，EPS分别为1.46/2.12/2.87元/股，对应4月12日收盘价PE为32/22/16倍。

附录

• 关联交易：2020年实际发生11.23亿元，完成率85.82%
• 研发投入：2020年投入4.28亿元，同比增长13.25%
• 市场拓展：公司通过“领域营销”策略，积极拓展新市场和新产品，提升市场份额和竞争力
• 子公司表现：子公司苏州华族和贵州林泉分别实现营收11.25亿元和10.01亿元，净利润增长显著

总结

航天电器在2020年实现了稳健增长，2021年一季度业绩显著提升，显示公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过定增扩产计划，进一步解决产能瓶颈，推动业务发展。尽管存在部分业务增长不及预期的风险，但公司整体表现良好，未来发展前景值得期待。