20210413-安信证券-航天电器-002025.SZ-关联销售额预计增长85_大幅扩产充分承接防务领域尤其是导弹的高景气_7页

报告摘要

航天电器（002025.SZ）2021年总结

核心内容

航天电器（002025.SZ）在2021年4月12日发布了2020年年报及2021年一季报业绩预告，显示其在军工行业高景气的背景下，业务增长态势良好。公司预计2021年关联销售额将增长85%，并通过14年以来的首次定增大幅扩产，解决产能瓶颈，进一步承接防务领域尤其是导弹业务的增长机遇。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营收42.2亿元，同比增长19.4%；
- 归母净利润4.34亿元，同比增长7.8%，略低于预期；
- 2021年一季度净利润预计为1.09-1.24亿元，同比增长50-70%，符合预期。
毛利率与费用率：
- 2020年毛利率为34.41%，同比下降0.49个百分点，主要因原材料涨价及疫情相关支出；
- 期间费用率小幅上升至21.08%，其中销售费用率上升0.46个百分点，财务费用率上升0.28个百分点，但管理费用率和研发费用率有所改善。
应收账款与商誉减值：
- 应收账款质量较高，93.90%为1年以内的账龄；
- 2020年信用减值损失为0.22亿元，同比增长显著；
- 对奥雷光电计提商誉减值0.14亿元。
产品结构：
- 连接器业务占比65%，收入27.28亿元，同比增长23%，但毛利率下降0.9个百分点；
- 电机业务收入10.1亿元，同比增长17%，净利润增长28%，主要因精益生产及成本管控；
- 继电器收入3.2亿元，销售量下降27%，但受益于产品结构调整，毛利率提升0.6个百分点。
扩产计划：
- 公司计划通过定增扩产，项目包括特种连接器、特种继电器、光模块及微特电机等，预计达产后年销售收入增加23.6亿元，占现营收的56%；
- 扩产将提升公司未来三年的业务体量，实现快速增长。
关联交易：
- 2020年向航天科工集团销售7.8亿元，占营收比重19%；
- 2021年预计销售14.5亿元，同比增长85%。
民品拓展：
- 民品在通信领域拓展迅速，短期可能受疫情和中美关系影响，但长期将受益于5G基站建设及国产替代趋势；
- 公司已获得某国际通信设备巨头的高速编码开发资格，拓展产品线。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，目标价60元；
- 2021-2023年净利润预测分别为6.3、8.2、10.2亿元，对应PE分别为31.6、25.8、20.7倍，估值与业绩匹配。
财务表现：
- 2020年营收和净利润增长均较为稳健，但净利润增速低于营收增速；
- 预收款项和合同负债增长63%，反映订单饱满；
- 存货增长26%，显示生产任务饱满；
- 在建工程增长197%，表明技术改造项目推进中。

关键信息

公司战略：
- 通过定增大幅扩产，解决产能瓶颈，提升业务规模；
- 建立多个研发中心，提升产品技术优势，特别是在弹载连接器和微特电机领域。
行业前景：
- 航天军工行业，尤其是导弹领域，呈现高景气度；
- 5G基站建设及国产替代趋势为公司民品业务带来长期增长机会。
风险提示：
- 武器装备列装进度不及预期；
- 航天发射任务失利或延后影响军品业务；
- 扩产进度不及预期。

财务预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	35.34	42.18	55.26	69.08	82.89
净利润（亿元）	4.02	4.34	6.28	8.22	10.23
每股收益（元）	0.94	1.01	1.46	1.79	2.23
每股净资产（元）	7.07	7.94	9.26	10.51	12.74
市盈率（X）	49.2	45.7	31.6	25.8	20.7
市净率（X）	6.5	5.8	5.0	4.4	3.6

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	34.9	34.4	34.7	35.2	35.5
净利润率（%）	11.4	10.3	11.4	11.9	12.3
ROE（%）	12.5	12.4	15.0	16.3	16.9
ROIC（%）	19.1	18.8	21.4	22.3	38.9
费用率（%）	10.3	10.9	20.1	20.0	19.7
资产负债率（%）	34.3	36.2	41.7	36.0	34.5
流动比率	2.66	2.52	2.68	2.69	2.84
速动比率	2.38	2.24	2.44	2.42	2.62