20180103-东兴证券-航天电器-002025.SZ-研究报告_航天电器_12页_2mb

航天电器（002025.SZ）与中航光电（002179.SZ）对比分析总结

核心内容概述

本报告对比分析了航天电器与中航光电两家公司在历史业绩、业务结构、股东背景及盈利预测等方面的表现，旨在为投资者提供决策参考。

历史业绩情况

收入与利润增长

• 营业收入CAGR（2008-2016）：航天电器为21.1%，中航光电为23.6%。
• 归母净利润CAGR（2008-2016）：航天电器为13.0%，中航光电为26.5%。
• 收入体量：2016年中航光电收入为58.5亿元，约为航天电器的2.6倍。
• 净利润体量：2016年中航光电净利润为7.3亿元，约为航天电器的2.8倍。

成本与盈利效率

• 三项费用率：航天电器显著高于中航光电，但近年来有所下降，正逐步接近中航光电。
• 毛利率：航天电器因民品占比提升，毛利率有所下滑，但目前仍略高于中航光电。
• 净利率：航天电器前期净利率下滑明显，而中航光电近年净利率稳步上升，自2016年报起已超越航天电器。

业务情况

市场占有率

• 航空领域：中航光电市占率约为60%，航天电器约为20%-30%。
• 航天领域：在连接器方面，两家公司市占率接近；在电子、舰船领域，中航光电具有明显优势。

产品结构

• 航天电器：以电连接器为主，产品多为通用型连接器（美标、苏标）。
• 中航光电：除电连接器外，还涉足光纤、高频和流体连接器等高附加值产品。

业务增长速度

• 连接器CAGR（2008-2016）：航天电器为25.5%，中航光电为20.6%。
• 光器件/微特电机CAGR（2008-2016）：航天电器为20.6%，中航光电为29.8%。

股东背景

• 实际控制人：航天电器由航天科工集团控制，中航光电由中航工业集团控制。
• 资产注入预期：航天电器作为航天科工十院唯一上市平台，资产注入潜力较大，改革阻力相对较小。

盈利预测与估值

航天电器

• 2017-2019年营收预测：26.7亿元、31.9亿元、38.5亿元。
• 2017-2019年净利润预测：3.5亿元、4.0亿元、4.6亿元。
• EPS预测：0.73元、0.83元、0.94元。
• PE预测：30X、26X、23X。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

中航光电

• 2017-2019年营收预测：73.1亿元、88.8亿元、111.1亿元。
• 2017-2019年净利润预测：9.0亿元、11.0亿元、14.7亿元。
• EPS预测：1.14元、1.39元、1.85元。
• PE预测：36X、30X、22X。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 业务竞争格局发生极大变化。
• 军品订单不及预期。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率超过15%。
  • 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率在5%-15%之间。
  • 中性：公司股价相对沪深300指数收益率在-5%至+5%之间。
  • 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对沪深300指数收益率超过5%。
  • 中性：行业指数相对沪深300指数收益率在-5%至+5%之间。
  • 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%。