20260330-国信证券-锦江酒店-600754.SH-Q4_RevPAR转正验证景气拐点_整合成效初显并推进赴港上市_5页_264kb

锦江酒店 (600754.SH) 总结

核心内容概述

锦江酒店（600754.SH）在2025年第四季度实现扣非净利润转正，标志着疫情后行业景气度逐步恢复。公司全年收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。公司通过降本增效显著改善了盈利能力，同时计划提高股东回报比例，全年派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76%，综合回购后股东回报比例达61.62%。

2025年公司净增716家酒店，其中有限服务酒店净增705家。截至年末，公司在营酒店达14,132家，客房总数136.8万间。Q4境内RevPAR同比转正，经济型酒店RevPAR同比增长2.60%，而中高端和全服务酒店RevPAR分别下降2.04%和5.34%。直营与加盟酒店RevPAR分别增长9.1%和下降0.4%。

国内有限服务酒店分部收入同比增长1.81%，归母净利润增长23.55%，管理费用同比减少1.9亿元，显示出降本增效成效显著。中央预订系统WeHotel表现亮眼，收入同比增长14.72%，归母净利润增长43.41%。国内全服务酒店业务稳健，归母净利润同比增长40.04%。然而，海外酒店业务仍承压，分部收入同比下降9.53%，归母净亏损扩大至6.6亿元。

主要观点

• 业绩改善显著：2025年Q4扣非净利润首次转正，显示公司盈利能力增强。
• 股东回报提升：公司计划提高分红比例，全年派发现金红利5.44亿元，分红率达58.76%，综合回购后股东回报达61.62%。
• 开店稳步推进：2025年净增716家酒店，其中有限服务酒店净增705家，推动公司规模扩张。
• RevPAR逐步回升：Q4境内RevPAR同比转正，经济型酒店表现突出，直营酒店RevPAR显著增长。
• 海外业务压力仍存：海外酒店业务持续拖累业绩，需关注其未来改善情况。
• 中央预订系统表现亮眼：WeHotel收入和净利润均实现双位数增长，成为公司增长亮点。
• 2026年展望：行业供需关系改善，公司计划新开业1,200家、新签约1,800家，预计收入同比增长1% - 2%，其中国内酒店收入增长6% - 7%。
• 港股上市计划：公司计划发行H股，募集5亿美元用于海外门店升级改造和偿还贷款，优化资本结构。

关键信息

• 财务预测：2026-2028年归母净利润预计分别为11.6/13.8/16.0亿元，对应PE估值分别为25/21/18倍。
• 盈利能力提升：EBIT Margin从13%提升至19%，ROE从5.9%提升至9%。
• 资本结构优化：公司计划通过H股发行优化资本结构，降低财务费用。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，上修2026-2027年归母净利润预测，新增2028年预测。
• 风险提示：宏观系统性风险、国企改革及内部整合低于预期、品牌老化风险。

财务指标分析

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为11.6/13.8/16.0亿元
• 估值：对应PE估值25/21/18倍
• 预期：行业供需关系改善，公司国内整合效果有望进一步释放，海外直营店改造和债务优化将伴随H股募资推进

风险提示

• 宏观系统性风险：经济环境变化可能影响酒店行业需求。
• 国企改革及内部整合低于预期：公司整合进度可能不如预期。
• 品牌老化风险：部分品牌可能面临市场竞争力下降的问题。

公司动态

• H股发行计划：公司计划发行H股，募集5亿美元用于海外门店升级改造及偿还贷款。
• 中央预订系统WeHotel：实现收入和净利润双增长，成为公司增长的重要驱动力。
• 国内业务整合：公司正处关键整合期，直营改造升级、运营中台优化及前端中央预订渠道增量效果有望释放。

结论

锦江酒店在2025年实现了业绩的显著改善，特别是Q4扣非净利润首次转正，显示出公司盈利能力的提升。公司通过降本增效、中央预订系统WeHotel的优异表现以及国内业务的稳步整合，增强了市场信心。尽管海外业务仍面临一定压力，但公司计划通过H股发行优化资本结构，降低财务费用。2026年行业供需关系改善为公司业绩增长提供了良好外部环境，预计收入和净利润将实现稳步增长。公司维持“优于大市”评级，未来有望在境内外减亏和资本结构优化中持续受益。