20170630-广发证券-锦江股份-600754.SH-Revpar同比向好_看好酒店龙头受益行业复苏_12页_1mb

报告摘要

锦江股份 (600754.SH) 详细总结

核心内容

锦江股份作为酒店行业龙头，2017年5月及1-5月的经营数据表现良好，显示其在行业复苏背景下受益显著。公司通过加盟店的快速扩张，有效提升了整体门店数量及市场份额，同时中高端酒店业绩表现突出，RevPAR（每间可供出租客房收入）同比增速明显，推动公司业绩增长。分析师认为，锦江股份具备较强的区域布局能力和品牌优势，未来业绩增长前景广阔，因此给予“买入”评级。

主要观点

门店扩张：公司门店扩张以加盟为主，1-5月累计净增酒店345家，其中加盟店净增351家，直营店净增-6家，加盟店占比提升至82.5%。
RevPAR增长：17年5月，锦江系列、铂涛系列及卢浮系列RevPAR同比增速分别约为4.0%、6.9%和12.4%，其中铂涛系列增长最为显著，主要得益于中高端品牌的高增长。
中高端酒店表现突出：锦江股份在中高端酒店市场具有较高占比，其中铂涛和维也纳的中高端品牌表现尤为亮眼，RevPAR增长显著。
盈利能力提升：尽管公司整体净利率较低，但RevPAR上涨对业绩提升具有较大弹性，预计公司2017-2019年EPS分别为0.89、0.98和1.07元，17年对应PE为30倍。
行业复苏预期：16年下半年以来，酒店行业复苏明显，锦江股份作为行业龙头，有望持续受益。

关键信息

门店数据

2017年5月净开业门店数：39家（直营-7家，加盟+46家）
1-5月累计净增门店数：345家（直营-6家，加盟+351家）
截至2017年5月底总门店数：6213家（直营1087家，加盟5126家）

各品牌RevPAR表现

品牌	2017年5月RevPAR（元/间）	同比增速	1-5月RevPAR增速
锦江都城	145.64	4.0%	1.9%
铂涛系列	121.40	6.9%	5.7%
卢浮系列	37.86欧元	12.4%	5.7%
维也纳系列	214.8元/间	-	-

各品牌经营数据

锦江都城：
- 5月RevPAR：145.64元/间，同比增长4.0%
- 平均房价：同比增长2.9%
- 出租率：同比增长0.8个百分点至77.7%
铂涛系列：
- 5月RevPAR：121.40元/间，同比增长6.9%
- 平均出租率：79.5%，同比增长3.7个百分点
- 平均房价：152.74元/间，同比增长2.0%
- 主力品牌表现：
  - 非常亮眼的中高端品牌：
    - 麗枫：RevPAR同比增长10.5%
    - 喜来登：RevPAR同比增长22.2%
  - 其他中高端品牌：
    - 出租率同比增长19.7%
    - 平均房价同比增长9.0%
维也纳系列：
- 5月出租率：88.6%
- 平均房价：242.2元/晚
- RevPAR：214.8元/间
卢浮系列：
- 2017年3月起RevPAR同比显著回暖：
  - 3月：RevPAR同比增长8.9%
  - 4月：RevPAR同比增长4.9%
  - 5月：RevPAR同比增长2.4%
- 出租率：3月、4月、5月分别增长2.9、2.6、1.1个百分点
- 平均房价：3月、4月、5月分别增长3.7%、0.7%、0.6%

盈利预测

年份	EPS（元/股）	PE倍数	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）
2017	0.89	30	2251	886
2018	0.98	27.6	2519	972
2019	1.07	25.4	2953	1056

风险提示

行业复苏不及预期
并购酒店协同效应不及预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	5563	10636	12507	13325	14209
净利润	641	719	886	972	1056
EBITDA	1214	2116	2251	2519	2953
资产总计	27026	44196	43973	45442	46667

财务比率

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	91.1%	90.6%	90.4%	90.3%	90.6%
净利率	11.5%	6.8%	7.1%	7.3%	7.4%
ROE	8.6%	5.7%	6.6%	6.7%	6.8%
资产负债率	70.8%	68.5%	66.3%	65.2%	63.9%
P/E	64.8	40.6	30.3	27.6	25.4
P/B	5.6	2.3	2.0	1.9	1.7