> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦江酒店（600754）2025年报点评总结 ## 核心内容 锦江酒店（600754）在2025年实现营业收入138.11亿元，同比微降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比大幅增长75.19%。公司Q4实现扣非归母净利润1.06亿元，首次扭亏为盈，表明其盈利能力有所恢复。 ## 主要观点 - **业绩表现**：尽管全年营收小幅下滑，但公司通过优化运营和资源整合，实现了归母净利润的正增长，并在Q4实现扣非净利润扭亏，显示经营状况逐步改善。 - **RevPAR转正**：Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比微增0.1%，表明市场需求有所回暖，特别是经济型酒店表现优于中端酒店。 - **门店扩张**：截至2025年末，公司总计门店数达14,132家，同比增长5.3%；客房量136.8万间，同比增长4.7%。其中，大陆门店和客房量分别增长6.2%和6.7%。 - **未来展望**：公司预计2026年营收将同比增长1%-2%，剔除低效业务后增长4%-6%。计划全年新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家，继续推动门店扩张。 - **盈利预测**：基于RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善，上调2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为11.6亿元、14.1亿元和16.2亿元，对应PE估值为25倍、21倍和18倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 13,811 | 14,047 | 14,828 | 15,612 | | 同比增长率（%） | -1.79 | 1.71 | 5.56 | 5.29 | | 归母净利润（百万元） | 925.46 | 1,164.37 | 1,409.63 | 1,618.25 | | 同比增长率（%） | 1.58 | 25.82 | 21.06 | 14.80 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.87 | 1.09 | 1.32 | 1.52 | | P/E（现价&最新摊薄） | 31.52 | 25.06 | 20.70 | 18.03 | ### 门店与客房数据 - **总门店数**：14,132家，同比增长5.3% - **总客房量**：136.8万间，同比增长4.7% - **大陆门店数**：13,005家，同比增长6.2% - **大陆客房量**：127.5万间，同比增长6.7% - **Q4新开门店**：406家，关店246家，净增160家 - **全年新开门店**：1,314家，净增716家 ### Q4经营指标 - **营收**：35.70亿元，同比增长9.1% - **归母净利润**：1.79亿元，同比扭亏 - **扣非归母净利润**：1.06亿元，同比扭亏 - **毛利率**：38.8%，同比增长5.7个百分点 - **销售费用率**：7.9%，同比持平 - **管理费用率**：20.9%，同比增长3.0个百分点 - **财务费用率**：4.4%，同比下降0.1个百分点 - **净利率**：归母净利率5.0%，扣非净利率3.0% ### 境内外RevPAR表现 - **境内有限服务型酒店**： - 平均房价：233元，同比基本持平 - OCC：63.5%，同比增长0.2个百分点 - RevPAR：148元，同比增长0.1% - **经济型酒店**：RevPAR 99元，同比增长2.6% - **境外有限服务型酒店**：RevPAR 39欧元，同比下降2.1%，主要受入住率下降影响 ### 财务预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 38.38 | 39.28 | 40.17 | 40.62 | | 归母净利率（%） | 6.70 | 8.29 | 9.51 | 10.37 | | ROIC（%） | 3.51 | 4.06 | 4.59 | 4.86 | | ROE-摊薄（%） | 5.78 | 6.78 | 7.59 | 8.01 | | 资产负债率（%） | 64.55 | 61.82 | 59.70 | 57.64 | | P/B（现价） | 1.82 | 1.70 | 1.57 | 1.44 | ## 风险提示 - 需求恢复不及预期 - 行业竞争加剧 - 门店增长不及预期 ## 投资建议 维持“买入”评级，认为锦江酒店凭借品牌、运营和管理优势，持续推动网络扩张，未来盈利潜力较大。随着RevPAR修复和财务费用改善，公司利润弹性有望释放，具备长期投资价值。