20220328-西南证券-锦江酒店-600754.SH-境内RevPAR恢复率83_22年计划新开店1500家_三年翻倍_目标持续兑现_6页_1mb

报告摘要

锦江酒店2021年业绩及2022-2024年展望总结

核心内容

锦江酒店在2021年实现营业收入113.4亿元，同比增长14.6%，但归母净利润同比下降8.7%至1.0亿元，扣非归母净利润亏损1.2亿元，同比减亏5.5亿元。公司2021年全年境内酒店RevPAR恢复至134.9元/间，同比增长9.7%，恢复率83%（2019年水平），平均入住率64.7%（同比增长2.4个百分点）。境外RevPAR恢复至24.9欧元/间，同比增长25%，恢复率67%（2019年水平），平均入住率46.0%（同比增长8.9个百分点）。公司计划在2022年新开1500家门店，新签约2500家门店，以实现“三年翻倍”目标。

主要观点

业绩表现：2021年公司实现营业收入113.4亿元，但受疫情冲击影响，净利润出现下滑，扣非归母净利润亏损，但亏损幅度有所收窄。
RevPAR恢复情况：
- 境内RevPAR恢复率83%，接近2019年水平，显示公司在国内市场具备较强的复苏能力。
- 境外RevPAR恢复率67%，尽管恢复速度较慢，但亏损减半，表明其境外业务正在逐步改善。
门店扩张计划：2022年计划净开店1500家，新签约门店2500家，预计2023年开业门店将达到14000家，实现“三年翻倍”目标。
盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.9、15.9、24.5亿元，对应PE分别为65、33、21倍，公司估值有望逐步下降。
投资建议：基于疫情后周期酒店行业复苏及公司规模优势，上调评级至“买入”，目标价65.12元，对应目标PE为44倍。
行业前景：疫情加速酒店行业供给出清，头部酒管集团通过规模、品牌和管理优势，有望在疫情后周期中实现量价齐升，推动行业盈利增长。

关键信息

2021年财务数据

营业收入：113.4亿元（+14.6%）
归母净利润：1.0亿元（-8.7%）
扣非归母净利润：-1.2亿元（同比减亏5.5亿元）
境内RevPAR：134.9元/间（+9.7%）
境内平均入住率：64.7%（+2.4个百分点）
境内经济型酒店恢复率：77%
境内中端酒店恢复率：83%
境外RevPAR：24.9欧元/间（+25%）
境外平均入住率：46.0%（+8.9个百分点）
境外经济型酒店恢复率：67%
境外中端酒店恢复率：69%
境内酒店收入：88亿元（+13%）
境内酒店归母净利润：4.4亿元（-49%）
境内酒店扣非归母净利润：3.7亿元（+4.1亿元）
境外酒店收入：3亿欧元（+29%）
境外酒店归母净利润：-0.6亿欧元（同比减亏0.5亿欧元）

2022-2024年盈利预测

年份	营业收入（亿元）	增长率	归母净利润（亿元）	增长率	PE
2022E	145.25	28.1%	7.9	686.0%	65.1
2023E	187.50	29.1%	15.9	100.6%	32.5
2024E	239.32	27.6%	24.5	54.3%	21.0

公司门店结构

截至2021年底，公司总门店数10613家，其中中端品牌占比52%，维也纳酒店1169家（+181），麗枫酒店896家（+177）
加盟店占比91.3%

盈利能力分析

毛利率预计从34%逐步提升至38.65%
三费率预计从33.06%下降至20.50%
净利率预计从2.64%提升至11.37%
ROE预计从1.73%提升至12.19%

估值指标

2021年PE为511.94，2022年PE为65.14，2023年PE为32.46，2024年PE为21.03
给予公司2023年44倍PE估值，对应目标价65.12元

风险提示

国内疫情反复可能影响出行需求恢复
宏观经济下行压力
酒店成本上涨

附录信息

估值对比

证券简称	2021年PE	2022年PE	2023年PE	2024年PE
首旅酒店	190	29	20	20
君亭酒店	117	50	33	33
华住集团	-362	63	63	63
平均值	-114	-18	39	39

财务预测与估值表（部分）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	34.23%	35.90%	38.67%	38.65%
净利率	2.64%	6.56%	9.62%	11.37%
ROE	1.73%	5.21%	9.05%	12.19%
资产负债率	64.08%	60.94%	59.97%	59.23%
每股收益	0.09	0.74	1.48	2.29
每股净资产	15.52	16.25	17.59	19.58