20220327-国信证券-紫光股份-000938.SZ-整体经营稳健_云与ICT表现亮眼_7页_636kb

报告摘要

紫光股份 (000938. SZ) 总结

核心内容

紫光股份在2021年整体经营保持稳健，营收与净利润均实现增长，但第四季度净利润出现小幅下滑。公司通过持续的ICT与云业务发展，推动了业绩增长，并在多个领域取得了市场份额的提升。

主要观点

2021年业绩表现：公司全年实现营收676亿元（同比+12.6%），归母净利润21.48亿元（同比+18.5%），归母净利率3.18%，基本持平。
季度表现：2021年第四季度营收200亿元（同比+9%），归母净利润5.46亿元（同比-5%），净利率2.7%。
会计准则调整：公司按新会计准则调整部分科目，追溯调整可比期间报表，按调整前口径，2020年营收及归母净利润分别为597/18.95亿元，同比+13.3%/+13.4%。
ICT业务增长显著：全年ICT业务收入达413亿元，同比+25%；IT分销业务收入309亿元，同比+1.1%。
新华三表现突出：新华三全年营收443.51亿元（同比+20.52%），净利润34.34亿元（同比+22.24%）。
云业务快速增长：紫光云实现营收10.09亿元，同比+67.84%，归母净利润亏损9,074.10万元，亏损同比减少43.55%。
市场份额提升：公司在中国企业级WLAN市场连续13年第一，以太网交换机市场排名第二，企业网路由器市场占有率从30.8%提升至31.3%。
研发投入增加：2021年研发费用48.81亿元，同比增长14.15%，研发人员占比超40%。
盈利预测与估值：预计2022-2024年收入分别为783/900/1003亿元，同比+16%/+15%/+14%；归母净利润分别为27/34/42亿元，同比+27%/+26%/+22%。当前PE为20/16/13倍，估值具有较高性价比。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司在数字化转型服务的综合解决方案能力具有长期增长潜力。

关键信息

财务表现

2021年：营收676亿元，净利润21.48亿元，净利率3.18%。
2020年：营收597亿元，净利润18.95亿元，净利率3.18%。
2022E：营收783亿元，净利润27亿元，PE为20.3倍。
2023E：营收900亿元，净利润34亿元，PE为16.2倍。
2024E：营收1003亿元，净利润42亿元，PE为13.3倍。

业务结构

ICT业务：全年收入413亿元，同比+25%。
IT分销业务：全年收入309亿元，同比+1.1%。
紫光云：全年收入10.09亿元，同比+67.84%，但归母净利润亏损。
国内企业业务：营收362.58亿元，同比+22.56%。
国内运营业务：营收64.15亿元，同比+13.04%。
国际业务：营收16.78亿元，其中新华三H3C品牌产品及服务收入7.14亿元，同比+48.81%。

费用与毛利率

费用率：管理、销售、研发费用率基本稳定。
毛利率：因产品结构变化，毛利率小幅下滑，但预计未来将有所改善。
研发费用：2021年研发费用48.81亿元，同比增长14.15%。

增长动力

高毛利的网络产品市场份额提升。
云业务持续爆发增长。
运营商市场竞争力增强，开启海外市场成长空间。
提供高附加值的数字化转型综合解决方案。

风险提示

芯片供应受限。
网络产品拓展不及预期。

可比公司估值

星网锐捷：PE 28.4/22.4/14.1/12.7。
中科曙光：PE 52.4/38.3/33.2/27.4。
浪潮信息：PE 27.8/18.3/13.5/14.0。
深信服：PE 57.8/58.0/40.7/28.9。
奇安信：PE -116.7/-70.6/211.9/62.2。
紫光股份：PE 29.5/25.9/20.3/16.2/13.3，维持“买入”评级。

附表：财务预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	59,705	67,638	78,302	89,982	102,580
净利润(百万元)	1895	2148	2737	3445	4200
每股收益(元)	0.66	0.75	0.96	1.20	1.47
ROE	6%	7%	9%	11%	13%
毛利率	20%	20%	21%	22%	22%
EBIT Margin	6%	5%	7%	7%	8%
P/E	29.4	25.9	20.3	16.2	13.3
P/B	1.9	1.9	1.8	1.8	1.7
EV/EBITDA	19.7	20.9	12.8	10.6	8.9

分析师信息

马成龙：021-60933150，machenglong@guosen.com.cn
付晓钦：0755-81982929，fuxq@guosen.com.cn

投资评级说明

股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）、增持（股价表现优于市场指数10%-20%之间）、中性（股价表现介于市场指数±10%之间）、卖出（股价表现弱于市场指数10%以上）。
行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）、中性（行业指数表现介于市场指数±10%之间）、低配（行业指数表现弱于市场指数10%以上）。