20211030-国联证券-紫光股份-000938.SZ-业绩略超预期_ICT龙头值得期待_3页_555kb

报告摘要

紫光股份（000938）在2021年三季报中表现出业绩略超预期，营业收入和净利润均实现同比增长，显示出公司经营质量的明显改善。公司作为ICT行业的龙头企业，凭借其“芯-云-网-边-端”全产业链布局，具备长期发展的潜力。

业绩表现：2021年三季报显示，公司营业总收入为476.24亿元，同比增长15.13%；归母净利润为16.02亿元，同比增长29.39%。其中，第三季度营收168.74亿元，同比增长7%，净利润6.75亿元，同比增长77%。
利润增速高于营收增速：公司净利润增长显著高于营收增长，反映出成本控制和运营效率的提升。
长期发展潜力：随着中国数字化转型的深入，紫光股份的全产业链布局为其提供了持续增长的支撑，特别是在Q3推出的首款搭载自研芯片的H3C CR16000-M智擎云业务路由器，有望增强其市场竞争力。
集团债务问题逐步解决：公司集团债务重组进展顺利，为未来的发展提供了有利条件。
盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为715.50亿元、832.67亿元和959.77亿元，归母净利润分别为21.36亿元、22.97亿元和27.04亿元，3年CAGR为12.59%。
估值水平：对应当前股价市盈率分别为37倍、35倍和29倍，估值水平逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
投资建议：维持“买入”评级，目标价格为31.29元，当前股价为27.72元。

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	54099.1	59704.9	71549.7	83266.7	95976.8
增长率(%)	11.99%	10.36%	19.84%	16.38%	15.26%
EBITDA(百万元)	4698.7	4276.7	5190.3	5437.3	6110.3
净利润(百万元)	3074.6	3243.4	3631.8	3905.1	4597.3
增长率(%)	5.68%	5.43%	5.08%	4.69%	4.79%

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金	9847	8977	9050	12826	16991
应收账款+票据	9318	10652	12204	14202	16370
流动资产合计	31567	34805	40071	48686	58034
资产总计	54739	58833	63592	71298	79859
负债合计	22380	24653	25943	30085	34451
股东权益合计	32359	34180	37495	41058	45254

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	1699	5068	3592	4178	4612
投资活动现金流	2165	-2574	-89	-89	-89
筹资活动现金流	131	-3861	-3430	-313	-358
现金净增加额	3983	-1375	73	3776	4165

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	54099.1	59704.9	71549.7	83266.7	95976.8
营业成本	42786.7	47855.9	57526.0	67537.6	78029.1
营业利润	3521.3	3703.1	4171.3	4491.0	5301.0
归属于母公司净利润	1843.4	1894.6	2136.1	2296.9	2704.0

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	20.91%	19.85%	19.60%	18.89%	18.70%
净利率	5.68%	5.43%	5.08%	4.69%	4.79%
ROE	6.54%	6.37%	6.77%	6.85%	7.55%
ROIC	10.04%	9.60%	11.33%	11.50%	13.18%
资产负债率 (%)	40.89%	41.90%	40.80%	42.20%	43.14%
流动比率	1.51	1.51	1.65	1.71	1.77
速动比率	0.97	0.95	0.97	1.03	1.09
每股收益	0.64	0.66	0.75	0.80	0.95
每股经营现金流	0.59	1.77	1.26	1.46	1.61
每股净资产	9.85	10.40	11.04	11.72	12.52
市盈率	43	42	37	35	29
市净率	2.8	2.7	2.5	2.4	2.2
EV/EBITDA	14.40	14.14	15.57	14.67	12.89