核心内容
紫光股份（000938.SZ）近期发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入538.90亿元，同比增长13.16%；归母净利润16.40亿元，同比增长2.38%，基本符合市场预期。分析师邵艺开与罗露维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。
主要观点
- 业绩稳健增长：公司营业收入持续增长，预计2022-2024年归母净利润分别为23.13亿元、25.66亿元和32.37亿元，对应当前股价PE分别为20倍、18倍和14倍。
- 现金流增长亮眼：2022年1-9月经营现金流净额为7.70亿元，同比增长120.31%，主要受益于子公司销售回款增加。
- 营运能力提升：存货周转天数由中报的134天降至123天，应收账款周转天数由中报的64天降至60天，显示公司运营效率有所提高。
- 战略深化与产品创新：公司持续深化“云智原生”战略，推出多项创新产品，如H3CWorkspace、UIS8.0、Wi-Fi7AP等，覆盖医疗、教育、金融等多个行业。
- 市场占有率领先：根据IDC数据，2022年上半年公司以太网、企业网、数据中心交换机市场份额分别为36.9%、37.9%、37.8%，均为行业第一。
- 集团重组与战略机遇：紫光集团完成重组，智广芯成为间接控股股东，公司积极布局“东数西算”与“双碳”战略，推动绿色低碳发展。
关键信息
市场数据
- 市场价格：16.40元
- 总股本：28.60亿股
- 已上市流通A股：28.60亿股
- 总市值：469.05亿元
- 年内股价最高最低：28.10元/14.42元
- 沪深300指数：3541
- 深证成指：10402
营运能力分析
- 营业收入增长率：2020年10.36%、2021年13.29%、2022E年16.82%、2023E年15.73%、2024E年14.33%
- 归母净利润增长率：2020年2.78%、2021年13.35%、2022E年7.71%、2023E年10.91%、2024E年26.16%
- 每股经营性现金流净额：2020年1.57元、2021年-1.15元、2022E年1.97元、2023E年2.17元、2024E年1.64元
- ROE（归属母公司）：2020年6.37%、2021年7.17%、2022E年6.56%、2023E年6.84%、2024E年8.01%
产品与市场表现
- Q3营收与利润：Q3单季度营收194.88亿元，同比增长15.49%；归母净利润6.80亿元，同比增长0.74%。
- 子公司贡献：子公司新华三前三季度贡献近七成营收，达367.19亿元，同比增长18.87%。
- 云服务与智慧城市：云服务和智慧城市服务营收增长显著，体现公司在数字化解决方案领域的竞争力。
- 新产品发布：发布新一代H3CWorkspace、UIS8.0、企业级智原生Wi-Fi7AP、400G园区核心交换机、液冷服务器等产品，显示技术实力与市场响应能力。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 5G推进不达预期
- 中美贸易摩擦加深
- 海外市场拓展不达预期
- 管理风险
- COVID-19疫情持续影响海外需求
投资建议
- 维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内上涨幅度有望超过15%。
附录：财务预测摘要
损益表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
54,099 |
59,705 |
67,638 |
79,013 |
91,438 |
104,545 |
| 归母净利润 |
1,843 |
1,895 |
2,148 |
2,313 |
2,566 |
3,237 |
现金流量表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
1,309 |
4,497 |
-3,282 |
5,625 |
6,211 |
4,703 |
| 投资活动现金净流 |
2,165 |
-2,574 |
1,776 |
-1,661 |
-1,809 |
-1,816 |
| 筹资活动现金净流 |
119 |
-3,869 |
115 |
2,155 |
-1,883 |
-356 |
| 现金净流量 |
3,593 |
-1,946 |
-1,390 |
6,119 |
2,519 |
2,531 |
资产负债表预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
9,847 |
8,977 |
8,960 |
14,957 |
17,387 |
19,854 |
| 应收款项 |
9,608 |
10,292 |
11,649 |
13,100 |
15,160 |
17,333 |
| 存货 |
7,905 |
9,557 |
18,424 |
16,432 |
14,102 |
16,094 |
| 流动资产 |
31,567 |
34,805 |
43,579 |
49,883 |
52,876 |
59,847 |
| 长期投资 |
2,240 |
2,176 |
1,056 |
1,356 |
1,656 |
1,956 |
| 固定资产 |
606 |
654 |
1,101 |
1,573 |
2,010 |
2,410 |
| 资产总计 |
54,739 |
58,833 |
66,430 |
72,537 |
77,139 |
85,670 |
| 短期借款 |
5,028 |
3,171 |
4,713 |
4,281 |
3,225 |
3,628 |
| 应付款项 |
8,002 |
10,569 |
12,274 |
13,894 |
14,409 |
16,445 |
| 流动负债 |
20,881 |
23,042 |
28,429 |
27,922 |
28,851 |
32,929 |
| 负债股东权益合计 |
54,739 |
58,833 |
66,430 |
72,537 |
77,139 |
85,670 |
| 普通股股东权益 |
28,183 |
29,745 |
29,961 |
35,285 |
37,508 |
40,401 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.902 |
0.662 |
0.751 |
0.809 |
0.897 |
1.132 |
| 每股净资产 |
13.795 |
10.400 |
10.475 |
12.337 |
13.114 |
14.126 |
| 每股经营现金净流 |
0.641 |
1.572 |
-1.147 |
1.967 |
2.172 |
1.644 |
| 净资产收益率 |
6.54% |
6.37% |
7.17% |
6.56% |
6.84% |
8.01% |
| 总资产收益率 |
3.37% |
3.22% |
3.23% |
3.19% |
3.33% |
3.78% |
投资建议与评级
- 市场平均投资建议评分：1.13，对应“买入”评级。
- 评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 行业竞争加剧
- 5G推进不达预期
- 中美贸易摩擦加深
- 海外市场拓展不达预期
- 管理风险
- COVID-19疫情持续影响海外需求
