农林牧渔行业2017中报总结：逃不掉的周期，选不错的龙头-20170908-天风证券-22页-2mb

农林牧渔行业2017中报总结与下半年投资策略

核心内容

2017年上半年，农林牧渔板块整体表现低迷，板块归母净利润同比下降26%，排名倒数第二；板块涨幅排名倒数第三。畜禽养殖产业链（养殖、饲料、疫苗）是农业板块利润的主要来源，贡献了68%的归母净利润。然而，畜禽产品价格大幅下降，导致板块盈利下滑，行业周期性显著。

主要观点

1. 饲料板块

• 表现：量利齐升，营收同比增长18%，归母净利润同比增长2%。
• 原因：玉米价格下降减轻成本压力，企业内部管理优化，销售净利润率改善。
• 重点公司：大北农、海大集团等猪饲料龙头业绩和ROE双增长。

2. 畜禽养殖板块

• 表现：产品价格低迷，毛利下降，财务费用率快速提升，板块业绩大幅下滑。
• 数据：生猪价格同比下降19.7%，白羽肉鸡苗价格下降69%，毛鸡价格下降8%，板块归母净利润同比下降65%。
• 问题：行业扩产导致资金需求增加，财务费用率提升至12.85%，净利率降至-14.6%。

3. 动物疫苗板块

• 表现：增长稳定，个股分化，归母净利润同比增长8%。
• 原因：猪瘟、蓝耳招采取消及禽类价格低迷拖累整体增长，但口蹄疫市场苗需求旺盛，推动毛利率提升。

4. 种业板块

• 表现：行业低迷，个股分化，隆平高科带动板块盈利增长。
• 数据：种业板块归母净利润同比增长80%，隆平高科贡献4亿净利润，主要受益于水稻第四代品种换代。
• 问题：玉米种子企业因品种老化和竞争加剧，收入和盈利大幅下滑。

5. 渔业板块

• 表现：行业景气回升，盈利修复普遍，板块ROE达到2014年以来最高。
• 数据：板块营收同比增长35%，归母净利润同比增长465%。

关键信息

• 行业周期性：农产品价格周期直接影响板块业绩和股价表现。
• 个股分化：在行业整体低迷背景下，部分企业因管理优化、成本控制或市场机遇实现盈利增长。
• 投资策略：
  • 坚持生猪板块估值修复，关注18年禽链价格向好机会。
  • 大宗农产品价格周期带来种植产业链新机会。
  • 布局白马企业，如隆平高科、海大集团等。
  • 挖掘产业新机遇，如佳沃股份（消费升级）、普莱柯（动物检测诊断）、中牧股份（国企改革）、大禹节水（农业节水）。

风险提示

• 农产品价格不达预期可能影响板块盈利。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

行业前景展望

乐观展望

• 猪价反弹：环保限产和季节性消费支撑下，猪价持续反弹。
• 禽链价格向好：白羽肉鸡祖代引种复关无望，产能去化持续，禽流感影响消退。

悲观展望

• 猪价下行：环保影响消退，猪价可能结束反弹。
• 祖代供种增加：若新西兰祖代供种量超预期，可能对股价不利。

与市场预期差

• 企业内部管理效率提升，有助于控制成本，减轻毛利率下降压力。

内容目录概要

1. 农业板块概况：净利同比增速倒二，板块涨幅倒三。
2. 行业业绩分化：
   • 饲料板块：量利齐升。
   • 畜禽养殖板块：价格低迷，期间费用率提升，业绩下滑。
   • 动物保健板块：招采改革影响，个股分化。
   • 种子板块：行业低迷，个股分化，隆平高科推动增长。
   • 渔业板块：行业景气回升，盈利修复。

图表目录概要

• 图1-4：展示板块营收、净利润、涨跌幅及与沪深300的对比。
• 图5-40：各细分板块营收、净利润、毛利率、净利率及ROE变化情况。
• 表1-9：各板块公司具体业绩数据及变化情况。

总结

2017年上半年，农林牧渔行业整体表现低迷，畜禽养殖产业链受价格下行影响显著。饲料板块因成本下降和管理优化实现增长，畜禽养殖板块因价格和费用双重压力业绩下滑，动物疫苗板块受招采改革影响，但高端疫苗需求旺盛带动增长，种业板块因行业瓶颈和竞争加剧整体低迷，但隆平高科等龙头企业实现盈利增长。渔业板块则因价格回升实现盈利修复，ROE达到历史高点。下半年投资策略聚焦于估值修复、价格周期和白马布局，同时关注行业新机遇。