20170908-天风证券-农林牧渔2017中报总结：逃不掉的周期，选不错的龙头_23页_1mb

农林牧渔行业2017年中报总结与下半年投资策略

核心内容概览

2017年上半年，申万农林牧渔板块总营收2066亿元，同比增长18%，但归母净利润同比下降26%，在28个行业中排名倒数第二。板块整体表现不佳，区间涨跌幅排名倒数第三。畜禽养殖产业链（养殖、饲料、疫苗）是农业板块利润的主要来源，贡献了68%的归母净利润。然而，畜禽产品价格大幅下降，导致板块盈利大幅下滑，行业整体处于下行周期。

主要观点

1. 饲料板块

• 表现：饲料板块营收924亿元，同比增长18%；归母净利润39亿元，同比增长2%。
• 增长原因：养殖景气传导，销量高增长，玉米价格下降减轻成本压力，管理优化降低费用率。
• 个股表现：海大集团和大北农实现业绩和ROE双增长，唐人神、天邦股份等也表现良好。
• 风险因素：二季度饲料板块归母净利润下滑，主要受养殖业务拖累。

2. 畜禽养殖板块

• 表现：板块营收506亿元，同比增长12%；归母净利润35亿元，同比下降65%。
• 下滑原因：生猪和白羽肉鸡价格大幅下跌，叠加财务费用率快速提升，导致净利率降至-14.6%。
• 个股表现：牧原股份、天邦股份等出栏规模大幅增长，但净利率受成本和价格影响明显。

3. 动物疫苗板块

• 表现：板块营收47亿元，同比增长2%；归母净利润10亿元，同比增长8%。
• 增长动力：口蹄疫市场苗需求旺盛，拉升毛利率。
• 个股分化：生物股份受益于招采改革，业绩增长显著；中牧股份、普莱柯等受政策影响，业绩下滑，但有望在下半年恢复。

4. 种子板块

• 表现：板块营收34亿元，同比增长19%；归母净利润5亿元，同比增长80%。
• 增长原因：隆平高科抓住水稻第四代品种换代机遇，带动板块盈利增长。
• 个股分化：玉米种子企业收入下滑，水稻种子企业表现突出。

5. 渔业板块

• 表现：板块营收78亿元，同比增长35%；归母净利润4亿元，同比增长465%。
• 增长原因：水产品价格上涨，尤其是对虾和淡水鱼价格显著回升，带动盈利修复。
• ROE提升：板块ROE达到2014年以来二季度最高点。

关键信息

• 行业周期属性：农产品价格波动直接影响板块盈利和股价表现。
• 投资策略：
  • 生猪板块：关注估值修复，重点推荐正邦科技、牧原股份等。
  • 禽链板块：关注2018年价格回升机会，推荐圣农发展、华英农业等。
  • 大宗农产品：价格周期带来新机会，推荐中国粮油控股、新洋丰等。
  • 白马龙头：布局隆平高科、海大集团、大北农等。
  • 新机遇挖掘：佳沃股份、普莱柯、中牧股份、大禹节水等。

风险提示

• 农产品价格不达预期可能影响板块盈利水平。

行业前景展望

乐观

• 环保限产与季节性消费支撑，下半年猪价持续反弹。
• 白羽肉鸡祖代引种复关无望，禽流感消退，产业链价格有望上涨。

悲观

• 环保影响逐渐消退，猪价可能结束反弹，继续下行。
• 美国祖代复关或新西兰供种量增加，可能对禽链价格形成压力。

与市场预期差

• 企业内部管理效率提升，有效控制管理费用和销售费用，减轻毛利率下降压力。

结构化数据概览

饲料板块

• 营收：924亿元（+18%）
• 归母净利润：39亿元（+2%）
• 毛利率：17.3%
• 净利率：5.6%
• ROE：6.56%

畜禽养殖板块

• 营收：506亿元（+12%）
• 归母净利润：35亿元（-65%）
• 毛利率：14.06%
• 净利率：-14.6%
• ROE：4.48%

动物保健板块

• 营收：47亿元（+2%）
• 归母净利润：10亿元（+8%）
• 毛利率：49-51%
• 净利率：22.15%
• ROE：3.34%

种子板块

• 营收：34亿元（+19%）
• 归母净利润：5亿元（+80%）
• 毛利率：44.15%
• 净利率：5.5%
• ROE：4.06%

渔业板块

• 营收：78亿元（+35%）
• 归母净利润：4亿元（+465%）
• 毛利率：提升5.4个百分点
• 净利率：提升7.1个百分点
• ROE：1.81%，创2014年以来新高

总结

2017年上半年，农业板块整体表现低迷，但细分行业出现分化。饲料板块受益于价格下降和管理优化，实现增长；畜禽养殖板块受价格和费用影响，业绩下滑；动物疫苗板块因高端产品需求旺盛，毛利率提升；种子板块在玉米价格低迷背景下，水稻种子企业表现突出；渔业板块因水产品价格上涨，盈利显著修复。下半年，预计生猪价格将反弹，禽链价格有望改善，同时关注政策带来的新机会和白马龙头的布局。