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中国银河宏观：供给冲击下PPI加速上行——4月物价数据解读总结

核心内容

4月份中国物价数据呈现出PPI加速上行、CPI相对稳定的特征。CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%；PPI环比上涨1.7%，同比增速达到2.8%。整体物价体系呈现出“PPI偏强、CPI相对稳定”的格局，主要由供给冲击和成本推动因素主导。

主要观点

CPI：食品价格回落，服务与能源价格上行

• 食品价格：4月食品CPI环比下跌1.6%，高于过去五年的4月跌幅（-0.9%），主要受猪肉、鲜菜、鲜果价格拖累。
  • 猪肉价格：环比下降5.7%，远低于过去五年同期均值（-3.0%），供给端产能释放和需求端淡季影响显著。
  • 鲜菜价格：环比下降6.4%，供需双弱，后续需关注极端天气和产区换茬进度对供给的影响。
  • 非食品价格：环比上涨0.7%，服务价格反弹（0.5%）带动CPI环比上涨约0.22个百分点，旅游和医疗服务价格上行明显。

PPI：石化产业链加速上行

• PPI整体表现：4月PPI环比上涨1.7%，同比增速2.8%，涨幅明显扩大。
• 石化产业链主导：对当月PPI环比涨幅贡献约92%，是PPI上行的主要推动力。
  • 原油价格：受中东冲突影响，霍尔木兹海峡航运受阻，带动国内原油及相关化工产品价格大幅上涨。
  • 化工产业链：海外产能减产和出口退税政策引发抢出口效应，库存逐步去化，供需格局偏紧支撑价格上涨。
  • 分行业表现：石油和天然气开采、石油煤炭加工、化学原料和制品、化学纤维等价格上涨18.5%、16.4%、8.3%和5.6%，较3月进一步加速。

供给冲击持续影响PPI走势

• 美伊局势：4月下旬和谈破裂，美国加码封锁，油价持续反弹并高位震荡，对国内工业品形成输入性通胀压力。
• 能源供给冲击：中东及亚洲部分炼油厂开工率下降，库存快速消耗，日本、韩国等高依赖中东能源的地区产能收缩，而我国受影响相对较小。
• 成本与需求双重推动：上游成本推动为主，中下游制造业利润面临挤压，但PPI仍处于上行通道。

关键信息

• CPI走势：4月CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.3%。食品价格继续回落，跌幅略超季节性；非食品价格回升，服务和能源价格上行明显。
• PPI走势：4月PPI同比增速2.8%，环比上涨1.7%，涨幅扩大，主要受石化产业链带动。
• 石化产业链：是PPI上行的核心驱动，对二甲苯、甲醇、聚丙烯等核心原料价格大幅上涨，化工产业链库存去化支撑价格。
• 油价影响：当前油价中枢易上难下，若维持在100美元左右，CPI中枢仍将在1.5%以内，输入性通胀压力有限。
• 后续关注点：
  1. 美伊局势及油价中枢变化；
  2. 国内投资落地与需求修复节奏；
  3. 企业顺价能力及终端承接情况。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险；
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

总体展望

在地缘冲突推升能源价格与供给冲击逐步显现的背景下，PPI已进入上行通道，物价中枢抬升方向明确，“再通胀”环境正在形成。但由于需求端修复温和，本轮价格上行仍以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润面临一定压力。未来需密切关注油价走势、国内需求复苏节奏以及企业传导能力，以判断物价回升的持续性与弹性。