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供给冲击下PPI加速上行：4月物价数据解读总结

核心内容概述

2026年4月，中国物价数据呈现“PPI偏强、CPI相对稳定”的格局。CPI环比上涨0.3%，同比上涨1.2%，其中食品价格环比下跌1.6%，非食品价格环比上涨0.7%。PPI环比上涨1.7%，同比增速达2.8%，主要受石化产业链加速上行带动，对PPI环比涨幅的贡献占比约92%。

主要观点

1. 食品价格回落，跌幅略超季节性

• 食品CPI环比下跌1.6%，高于过去五年同期均值（-0.9%）。
• 猪肉价格环比下降5.7%，较前值（-7.3%）跌幅收窄，但仍在淡季背景下持续走低。
  • 供给端：能繁母猪存栏基数偏高，规模猪场与散户集中出栏，市场供应宽松。
  • 需求端：终端需求疲软，餐饮消费恢复不及预期。
• 鲜菜价格环比下降6.4%，高于过去五年同期均值（-4.8%）。
  • 供给端：南北蔬菜产区衔接顺畅，货源充足，上市节奏集中。
  • 需求端：鲜菜消费淡季，需求支撑不足。
  • 后续需关注极端天气、产区换茬进度对供给的扰动。

2. 服务价格反弹，能源价格显著上行

• 服务价格环比上涨0.5%，影响CPI环比上涨约0.22个百分点。
• 旅游价格环比上涨4.1%，受清明节、“五一”假期及部分地区春假影响。
• 医疗服务价格环比上涨0.6%，多地上调诊查、护理、手术等项目价格。
• 汽油价格环比上涨12.6%，交通工具燃料价格环比上涨11.5%，主要受国际原油价格上涨推动。

3. 石化产业链加速上行

• PPI环比上涨1.7%，同比增速达2.8%，较前值（0.5%）明显提升。
• 石化产业链贡献了约92%的PPI环比涨幅，主导作用显著。
  • 原油化工：石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格分别上涨18.5%、16.4%、8.3%和5.6%。
  • 中游制造：计算机、通信和其他电子设备制造业（0.6%）、煤炭开采和洗选业（1.9%）、黑色金属冶炼和压延加工业（0.6%）呈现改善。
• 国际原油价格持续上涨，中东冲突和霍尔木兹海峡航运受阻是主要推手。

4. 供给冲击推动PPI上行

• 美伊局势是当前物价运行的核心外部变量，和谈破裂、美国加码封锁导致油价反弹并持续高位运行。
• 能源供给冲击正加速在石化产业链中积聚，上游炼化产能受限，原油库存下降。
• PPI进入上行通道，物价中枢抬升方向明确，“再通胀”环境正在形成。
• CPI中枢预计仍控制在1.5%以内，输入性通胀对我国压力相对有限。
• 需求端修复偏温和，本轮价格上行以成本推动为主，上游盈利有望改善，而中下游制造业利润仍面临挤压。

关键信息

供给端影响

• 猪肉：产能持续释放，市场供应宽松，终端需求疲软。
• 鲜菜：供给充足，需求支撑不足，需关注极端天气和换茬进度。
• 石化产业链：受中东冲突和原油价格波动影响，中间品价格大幅上涨，库存逐步去化，供需偏紧。

需求端影响

• 服务价格：受节假日和医疗服务价格调整影响有所反弹。
• 能源需求：汽油和交通工具燃料价格显著上涨，与国际油价高度相关。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险。
• 消费者信心恢复不及预期的风险。

后续关注重点

1. 美伊局势及油价中枢变化：油价高位震荡将对PPI形成持续输入性通胀压力。
2. 国内投资落地与需求修复节奏：需关注国内经济复苏对PPI上行的支撑作用。
3. 企业顺价能力及终端承接情况：判断价格传导是否顺畅，影响中下游利润空间。

结论

4月物价数据反映出供给冲击对PPI的显著推动作用，尤其是石化产业链的加速上行。尽管CPI受食品价格回落拖累保持相对稳定，但“再通胀”环境已逐步显现。未来需密切关注国际油价走势、国内需求复苏及价格传导机制，以评估物价回升的持续性与弹性。