> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 招商宏观 | PPI上下游分化加剧总结 ## 核心内容概述 2026年4月，中国CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.30%，高于季节性水平0.4个百分点。PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，连续7个月上涨，涨幅较3月扩大0.7个百分点。整体来看，CPI和PPI均呈现上涨趋势，但上下游价格传导不畅，居民消费意愿依然偏弱。 ## 主要观点 ### CPI上涨因素 1. **国际油价上涨**：中东地缘冲突推高国际油价，通过成品油调价机制向国内传导，汽油价格涨幅扩大至19.3%，对CPI同比贡献0.56个百分点。 2. **出行服务需求增加**：清明、“五一”假期及部分地区春假带动出行服务价格上涨3.7%，拉动CPI同比上涨0.13个百分点。 3. **黄金饰品价格**：黄金饰品价格同比上涨46.9%，对CPI同比贡献0.20个百分点。 4. **食品价格拖累**：由于气温升高，季节性蔬菜、水果供应集中释放，叠加需求淡季，食品价格整体回落，CPI食品项同比由+0.3%转为-1.6%，其中猪价下降15.2%，影响CPI同比下降0.3个百分点。 5. **核心CPI增长**：剔除波动项后，核心CPI同比保持1.2%的稳健增长，反映终端需求结构性回暖。 ### PPI上涨因素 1. **上游价格上涨**：国际油价上涨直接带动石油天然气、化工产业链价格上升，油气开采、石油煤炭燃料加工、化学制造、化纤制造等合计拉动PPI同比上涨1.50个百分点。 2. **有色金属行情向好**：有色采选、冶炼加工同比继续大涨，合计拉动PPI同比上涨1.60个百分点。 3. **外需韧性**：出口增速对PPI上涨贡献较大，推动装备制造业及部分传统行业价格明显上涨。 4. **内需贡献有限**：国内固定资产投资增速对PPI上涨的解释力较弱，仅贡献8.96%。 5. **海外供给因素主导**：原油价格波动对PPI上涨的解释力最大，贡献57.80%。 6. **PPI环比涨幅**：4月PPI环比上涨1.7%，主要由石化产业链拉动，贡献85%。 ## 关键信息 ### CPI走势预测 - 5月CPI预计进一步回升至1.5%左右。 - 食品项仍可能对CPI构成拖累，尤以猪价影响最大。 - 五一假期或继续带动出行服务价格上涨。 ### PPI走势预测 - 若5月PPI环比上涨1.0%，则PPI同比将升至4.0%左右。 - 若5月PPI环比上涨1.5%，则PPI同比将升至4.5%左右。 - 若5月PPI环比上涨0.5%，则PPI同比将升至3.5%左右。 ### PPI供需因素拆解 - **内需**：贡献8.96% - **外需**：贡献28.61% - **国内供给**：贡献0.24% - **海外供给**：贡献57.80% - **其他因素**：贡献4.39% ## 行业表现 | 行业 | PPI同比（2026-04） | 贡献（%） | |------|-------------------|-----------| | 有色采选 | 39.0 | 0.2 | | 有色冶炼 | 22.5 | 1.8 | | 油气开采 | 28.5 | 0.6 | | 石油煤炭燃料加工 | 29.0 | 0.7 | | 化学制造 | 9.0 | 0.95 | | 燃炭 | 13.5 | 0.95 | | 化纤制造 | 5.0 | 0.2 | | 金属制品 | 0.5 | 0.15 | | 制纤 | 3.5 | 0.15 | | 运输设备 | -0.5 | 0.1 | | 医药制造 | -5.0 | 0.1 | | 食品制造 | -1.0 | 0.1 | | 非金属制造 | -5.5 | 0.1 | | 纺织业 | -1.0 | 0.1 | | 纺织服装 | -1.0 | 0.1 | | 造纸 | -1.0 | 0.1 | | 汽车制造 | -2.0 | 0.1 | | 电子通信 | 1.5 | 0.1 | | 橡胶塑料 | -1.5 | 0.1 | | 印刷 | -3.0 | 0.1 | | 通用设备 | -1.0 | 0.1 | | 烟草制品 | -1.0 | 0.1 | | 木材加工 | -2.0 | 0.1 | | 酒茶饮料 | -3.0 | 0.1 | | 煤炭采选 | 3.0 | 0.1 | | 非金属采选 | -3.0 | 0.1 | ## 风险提示 - 国内政策效果不及预期 - 中东局势超预期变动 ## 图表摘要 ### 图1: CPI同比和环比变化趋势 - CPI同比：2026年4月为1.2%，环比为0.30% - CPI食品项：同比-1.6%，环比-1.60% - CPI非食品项：同比1.8%，环比0.70% - 核心CPI：同比1.2%，环比0.20% ### 图2: CPI历年同比变化 - 2026年4月CPI同比为1.2%，较前值上升0.4个百分点 - 历年CPI同比波动较大，2026年整体呈现温和上涨趋势 ### 图3: CPI历年环比变化 - 2026年4月CPI环比为0.30%，较前值上升0.4个百分点 - 环比波动较为稳定，但存在季节性调整 ### 图4: PPI同比和环比变化趋势 - PPI同比：2026年4月为2.8%，环比为1.7% - 生产资料同比：3.8%，环比：2.10% - 生活资料同比：-1.0%，环比：-0.10% ### 图5: 各行业PPI同比变化趋势 - 有色采选：39.0% - 油气开采：28.5% - 石油煤炭燃料加工：29.0% - 化学制造：9.0% - 化纤制造：5.0% - 煤炭采选：3.0% - 非金属采选：-3.0% - 木材加工：-2.0% - 造纸：-1.0% - 汽车制造：-2.0% - 运输设备：-0.5% - 电子通信：1.5% - 橡胶塑料：-1.5% - 酒茶饮料：-3.0% - 医药制造：-5.0% - 食品制造：-1.0% - 通用设备：-1.0% - 烟草制品：-1.0% - 印刷：-3.0% - 金属制品：0.5% - 制纤：3.5% - 纺织业：-1.0% - 纺织服装：-1.0% ### 图6: 石化产业链及有色行业对PPI拉动最大 - 油气开采、石油煤炭燃料加工、化学制造、化纤制造、有色采选、有色冶炼等对PPI同比拉动最大。 ### 图7: PPI回升主要因素 - 外需：贡献60% - 海外供给：贡献57.80% - 产:资定固：贡献10% - 口出：贡献30% - 其他因素：贡献4.39% ## 总结 2026年4月，CPI和PPI均呈现上涨趋势，但上下游价格传导不畅，CPI上涨主要由油价、金价和出行服务拉动，而PPI上涨则受上游资源品和外需推动。尽管核心CPI保持稳健增长，但居民消费意愿仍偏弱，需关注国内需求是否能接力。PPI上涨主要由海外供给因素驱动，国内供给和内需贡献较小。未来，若中东局势持续紧张，油价可能继续上涨，对CPI和PPI形成持续影响。同时，国内政策效果和需求恢复情况将是影响通胀走势的重要变量。