20260512-招商证券-招商宏观_PPI上下游分化加剧_4页_638kb

招商宏观 | PPI上下游分化加剧总结

核心内容概述

2026年4月，中国CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.30%，高于季节性水平0.4个百分点。PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，连续7个月上涨，涨幅较3月扩大0.7个百分点。整体来看，CPI和PPI均呈现上涨趋势，但上下游价格传导不畅，居民消费意愿依然偏弱。

主要观点

CPI上涨因素

1. 国际油价上涨：中东地缘冲突推高国际油价，通过成品油调价机制向国内传导，汽油价格涨幅扩大至19.3%，对CPI同比贡献0.56个百分点。
2. 出行服务需求增加：清明、“五一”假期及部分地区春假带动出行服务价格上涨3.7%，拉动CPI同比上涨0.13个百分点。
3. 黄金饰品价格：黄金饰品价格同比上涨46.9%，对CPI同比贡献0.20个百分点。
4. 食品价格拖累：由于气温升高，季节性蔬菜、水果供应集中释放，叠加需求淡季，食品价格整体回落，CPI食品项同比由+0.3%转为-1.6%，其中猪价下降15.2%，影响CPI同比下降0.3个百分点。
5. 核心CPI增长：剔除波动项后，核心CPI同比保持1.2%的稳健增长，反映终端需求结构性回暖。

PPI上涨因素

1. 上游价格上涨：国际油价上涨直接带动石油天然气、化工产业链价格上升，油气开采、石油煤炭燃料加工、化学制造、化纤制造等合计拉动PPI同比上涨1.50个百分点。
2. 有色金属行情向好：有色采选、冶炼加工同比继续大涨，合计拉动PPI同比上涨1.60个百分点。
3. 外需韧性：出口增速对PPI上涨贡献较大，推动装备制造业及部分传统行业价格明显上涨。
4. 内需贡献有限：国内固定资产投资增速对PPI上涨的解释力较弱，仅贡献8.96%。
5. 海外供给因素主导：原油价格波动对PPI上涨的解释力最大，贡献57.80%。
6. PPI环比涨幅：4月PPI环比上涨1.7%，主要由石化产业链拉动，贡献85%。

关键信息

CPI走势预测

• 5月CPI预计进一步回升至1.5%左右。
• 食品项仍可能对CPI构成拖累，尤以猪价影响最大。
• 五一假期或继续带动出行服务价格上涨。

PPI走势预测

• 若5月PPI环比上涨1.0%，则PPI同比将升至4.0%左右。
• 若5月PPI环比上涨1.5%，则PPI同比将升至4.5%左右。
• 若5月PPI环比上涨0.5%，则PPI同比将升至3.5%左右。

PPI供需因素拆解

• 内需：贡献8.96%
• 外需：贡献28.61%
• 国内供给：贡献0.24%
• 海外供给：贡献57.80%
• 其他因素：贡献4.39%

行业表现

风险提示

• 国内政策效果不及预期
• 中东局势超预期变动

图表摘要

图1: CPI同比和环比变化趋势

• CPI同比：2026年4月为1.2%，环比为0.30%
• CPI食品项：同比-1.6%，环比-1.60%
• CPI非食品项：同比1.8%，环比0.70%
• 核心CPI：同比1.2%，环比0.20%

图2: CPI历年同比变化

• 2026年4月CPI同比为1.2%，较前值上升0.4个百分点
• 历年CPI同比波动较大，2026年整体呈现温和上涨趋势

图3: CPI历年环比变化

• 2026年4月CPI环比为0.30%，较前值上升0.4个百分点
• 环比波动较为稳定，但存在季节性调整

图4: PPI同比和环比变化趋势

• PPI同比：2026年4月为2.8%，环比为1.7%
• 生产资料同比：3.8%，环比：2.10%
• 生活资料同比：-1.0%，环比：-0.10%

图5: 各行业PPI同比变化趋势

• 有色采选：39.0%
• 油气开采：28.5%
• 石油煤炭燃料加工：29.0%
• 化学制造：9.0%
• 化纤制造：5.0%
• 煤炭采选：3.0%
• 非金属采选：-3.0%
• 木材加工：-2.0%
• 造纸：-1.0%
• 汽车制造：-2.0%
• 运输设备：-0.5%
• 电子通信：1.5%
• 橡胶塑料：-1.5%
• 酒茶饮料：-3.0%
• 医药制造：-5.0%
• 食品制造：-1.0%
• 通用设备：-1.0%
• 烟草制品：-1.0%
• 印刷：-3.0%
• 金属制品：0.5%
• 制纤：3.5%
• 纺织业：-1.0%
• 纺织服装：-1.0%

图6: 石化产业链及有色行业对PPI拉动最大

• 油气开采、石油煤炭燃料加工、化学制造、化纤制造、有色采选、有色冶炼等对PPI同比拉动最大。

图7: PPI回升主要因素

• 外需：贡献60%
• 海外供给：贡献57.80%
• 产:资定固：贡献10%
• 口出：贡献30%
• 其他因素：贡献4.39%

总结

2026年4月，CPI和PPI均呈现上涨趋势，但上下游价格传导不畅，CPI上涨主要由油价、金价和出行服务拉动，而PPI上涨则受上游资源品和外需推动。尽管核心CPI保持稳健增长，但居民消费意愿仍偏弱，需关注国内需求是否能接力。PPI上涨主要由海外供给因素驱动，国内供给和内需贡献较小。未来，若中东局势持续紧张，油价可能继续上涨，对CPI和PPI形成持续影响。同时，国内政策效果和需求恢复情况将是影响通胀走势的重要变量。