> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 华泰宏观：供给冲击下、央行或更注重金融稳定 ## 核心内容总结 2026年第一季度货币政策执行报告指出，面对全球供给冲击和地缘政治风险上升的外部环境，央行将更注重金融稳定，同时保持货币政策的适度宽松。报告强调增强政策前瞻性、灵活性与针对性，并通过结构性政策工具维持金融市场平稳运行。 ## 主要观点 - **货币政策立场**：短期货币政策仍将保持稳健，流动性偏充裕，利好风险资产表现及人民币汇率。 - **金融稳定优先**：央行加强宏观审慎管理，完善利率定价机制，推动债券市场建设，提升外汇市场韧性。 - **经济形势判断**：国内经济开局良好，通胀温和回升，有效需求回暖，政策协同效应显著。 - **全球环境变化**：地缘政治风险升温，中东冲突加剧通胀压力，全球经济增长动能疲弱，各国央行政策调整存在不确定性。 ## 关键信息 ### 1. 货币信贷“价”与“量”变化 - **贷款利率**：金融机构加权平均贷款利率（WALR）季环比上升8个基点至3.23%，其中票据贷款利率大幅上行32个基点至1.46%，个人房贷利率保持稳定在3.06%。 - **社融与M2增速**：2026年第一季度社融同比增速从8.3%小幅回落至7.9%，M2同比增速与去年四季度持平，为8.5%。 - **超储率**：超储率由去年四季度的1.5%回落至1.4%，仍处于历史较高水平，显示流动性充裕。 ### 2. 经济基本面分析 - **国内经济**：一季度GDP同比增长5.0%，经济景气边际改善，有效需求回暖，“三驾马车”协同发力。 - **消费与投资**：消费市场回暖，服务消费增速显著高于商品消费；固定资产投资由负转正，民间投资增长1.3%。 - **出口**：“中国制造”持续增长，出口保持两位数增长，市场多元化进一步巩固。 - **通胀情况**：CPI同比涨幅0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降0.6%，但需关注输入型通胀对经济的影响。 ### 3. 周期性政策思路 - **流动性管理**：保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，未明确提及降准降息。 - **政策协同**：加强货币与财政政策的协同配合，提升政策效能。 - **利率调控**：完善市场化利率形成机制，引导金融机构提高利率定价能力，降低融资成本。 ### 4. 未来政策重心 - **金融稳定**：构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强对中小银行的化险讨论，显示防风险重心转移。 - **汇率管理**：坚持有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 - **专栏内容**：报告新增专栏，聚焦宏观审慎管理、利率定价机制、债券市场建设及国际收支变动。 ## 风险提示 - 地产周期超预期下行 - 稳增长政策力度及效果不及预期 ## 图表摘要 ### 图表1：与2025年4季度相比，2026年1季度政策变化 | 项目 | 2026年1季度 | 2025年4季度 | 评论 | |------|-------------|-------------|------| | 经济运行 | 外部环境变化加深，经济稳中向好 | 经济延续稳中有进 | 更关注金融稳定与政策协同 | | 价格形势 | CPI涨幅扩大，核心CPI稳定，PPI降幅收窄 | CPI回升，核心CPI稳定，PPI降幅收窄 | 输入型通胀影响需关注 | | 货币政策 | 强调前瞻性、灵活性、针对性，加强政策协同 | 强调政策协同，灵活运用降准降息 | 降准降息概率较低 | | 汇率政策 | 强化预期引导，防范汇率超调 | 完善汇率制度，保持基本稳定 | 更注重汇率稳定 | | 专栏 | 宏观审慎、利率定价、债券市场、国际收支 | 财政金融协同、绿色金融、流动性总量、信用修复 | 政策重心转向金融稳定 | ### 图表2：2026年1季度实体经济融资成本边际回升、但仍处低位 - 一般贷款利率：3.54% - 票据融资利率：1.46% - 个人房贷利率：3.06% ### 图表3：2026年1季度社融增速较去年4季度小幅放缓，而M2增速持平 - 社融同比增速：7.9% - M2同比增速：8.5% ### 图表4：2026年1季度超储率回落至1.4% - 超储率：1.4% - 历史较高水平，显示流动性充裕 ## 资料来源 华泰证券研究报告《供给冲击下、央行或更注重金融稳定——2026年1季度货币政策执行报告点评》（2026年5月12日） ## 关注我们 - **国内站**：[华泰证券研究所国内站](https://inst.htsc.com/research) - **海外站**：[华泰证券研究所海外站](https://intl.inst.htsc.com/research) ## 免责声明 本公众号内容仅供参考，不构成投资建议，完整内容请参见华泰证券发布的完整报告。 ```