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华泰宏观：供给冲击下、央行或更注重金融稳定

核心内容总结

2026年第一季度货币政策执行报告指出，面对全球供给冲击和地缘政治风险上升的外部环境，央行将更注重金融稳定，同时保持货币政策的适度宽松。报告强调增强政策前瞻性、灵活性与针对性，并通过结构性政策工具维持金融市场平稳运行。

主要观点

• 货币政策立场：短期货币政策仍将保持稳健，流动性偏充裕，利好风险资产表现及人民币汇率。
• 金融稳定优先：央行加强宏观审慎管理，完善利率定价机制，推动债券市场建设，提升外汇市场韧性。
• 经济形势判断：国内经济开局良好，通胀温和回升，有效需求回暖，政策协同效应显著。
• 全球环境变化：地缘政治风险升温，中东冲突加剧通胀压力，全球经济增长动能疲弱，各国央行政策调整存在不确定性。

关键信息

1. 货币信贷“价”与“量”变化

• 贷款利率：金融机构加权平均贷款利率（WALR）季环比上升8个基点至3.23%，其中票据贷款利率大幅上行32个基点至1.46%，个人房贷利率保持稳定在3.06%。
• 社融与M2增速：2026年第一季度社融同比增速从8.3%小幅回落至7.9%，M2同比增速与去年四季度持平，为8.5%。
• 超储率：超储率由去年四季度的1.5%回落至1.4%，仍处于历史较高水平，显示流动性充裕。

2. 经济基本面分析

• 国内经济：一季度GDP同比增长5.0%，经济景气边际改善，有效需求回暖，“三驾马车”协同发力。
• 消费与投资：消费市场回暖，服务消费增速显著高于商品消费；固定资产投资由负转正，民间投资增长1.3%。
• 出口：“中国制造”持续增长，出口保持两位数增长，市场多元化进一步巩固。
• 通胀情况：CPI同比涨幅0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降0.6%，但需关注输入型通胀对经济的影响。

3. 周期性政策思路

• 流动性管理：保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，未明确提及降准降息。
• 政策协同：加强货币与财政政策的协同配合，提升政策效能。
• 利率调控：完善市场化利率形成机制，引导金融机构提高利率定价能力，降低融资成本。

4. 未来政策重心

• 金融稳定：构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，加强对中小银行的化险讨论，显示防风险重心转移。
• 汇率管理：坚持有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 专栏内容：报告新增专栏，聚焦宏观审慎管理、利率定价机制、债券市场建设及国际收支变动。

风险提示

• 地产周期超预期下行
• 稳增长政策力度及效果不及预期

图表摘要

图表1：与2025年4季度相比，2026年1季度政策变化

图表2：2026年1季度实体经济融资成本边际回升、但仍处低位

• 一般贷款利率：3.54%
• 票据融资利率：1.46%
• 个人房贷利率：3.06%

图表3：2026年1季度社融增速较去年4季度小幅放缓，而M2增速持平

• 社融同比增速：7.9%
• M2同比增速：8.5%

图表4：2026年1季度超储率回落至1.4%

• 超储率：1.4%
• 历史较高水平，显示流动性充裕

资料来源

华泰证券研究报告《供给冲击下、央行或更注重金融稳定——2026年1季度货币政策执行报告点评》（2026年5月12日）

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