策略专题：风格难逆转，3800点目标不变-20210117-东北证券-27页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2021年1月17日，主要分析A股市场风格变化、行业配置建议及未来市场走势预测，强调A股慢牛行情仍在延续，3800点目标不变。

主要观点

1. 市场风格：

   • 业绩预告对短期风格扩散有一定催化作用，但预计下半月对小市值风格的催化将减弱。
   • 小市值股票在近期表现优于大盘股，但随着更多业绩较差公司披露，风格可能回归绩优龙头股。
   • 机构化风格难以逆转，中长期仍以绩优大盘股为主。

2. 估值与市场结构：

   • 当前A股估值分位数处于合理区间，低于美股当前水平。
   • 市值加权的全A平均估值分位数与简单平均的分位数差值距离2018年1月的高点尚有较大距离。
   • 换手率比值的趋势项显示大市值风格占优仍有较大空间。

3. 盈利与流动性：

   • A股企业盈利持续改善，一季度盈利增速将处于高位。
   • 宏观流动性相对平稳，微观流动性保持较高净流入，尤其是外资、新基金发行和融资余额。

4. 行业配置：

   • 短期关注景气度和政策导向的行业，如电子、新能源、军工、券商、有色、医药、家电、农业。
   • 业绩预告显示医药生物、电子、家用电器等行业盈利增速居前，且景气度指标向好。
   • 海外政策趋稳，科技行业风险偏好有所提振。

关键信息

业绩预告对市场的影响

• 2021年1月元旦后，279家公司披露业绩预告，其中市值500亿以下的公司占大多数。
• 预喜公司占比超过80%，但其对股价的催化作用仅限于预告刚披露的1-2天内，一周后影响减弱。
• 下半月业绩预告集中披露，小市值公司预喜率下降至约50%，预计风格将回归大市值公司。

资金流动情况

• 沪深股通净流入179.6亿元，连续10周净流入。
• 融资余额净流入111.7亿元，保持高位。
• 新基金发行规模达到近两年的极高值，偏股型基金发行1712亿份。

估值分位结构

• 当前沪深300和中证500估值分位数低于美股，基金重仓股估值分位处于美股慢牛中枢位置。
• 2020年7月后，大部分个股估值分位数下滑，但沪深300自2020年11月开始回升。

行业表现

• 电子、新能源、军工、券商、有色、医药、家电、农业等行业被重点推荐。
• 业绩预告披露率较高的行业有医药生物、电子、家用电器等。
• PCB的BB值回升至1以上，推土机出口量持续上行，印证电子、工程机械等行业景气度向好。

全球市场动态

• 海外股市普遍下跌，但恒生指数上涨。
• 债券市场中，中债2年和10年到期收益率上升，美债收益率下降。
• 商品市场中，原油、铜价下跌，金价也有所下滑。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

数据图表摘要

• 图1：小盘股近两个交易日表现更好。
• 图2：电新、食品饮料、军工上周跌幅较大。
• 图3：近两个交易日披露公司基本为小盘股。
• 图4：目前披露业绩预告公司多数业绩表现较好。
• 图5：预告披露后两日涨跌幅与业绩情况相关。
• 图6：业绩预告基本集中在1月下半月披露。
• 图7：1月上半月业绩预告预喜率相对较高。
• 图8：大市值公司1月上、下半月披露的业绩预告预喜率差别较小。
• 图9：上周小市值股票成交额占比进一步下滑。
• 图10：市值加权分位数与简单平均分位数的差值低于2018年初的水平。
• 图11：2020年7月10日以后大部分个股的估值分位数下滑。
• 图12：2020年11月以后沪深300个股估值分位再度上行。
• 图13：2020年7月以后中证500个股估值分位下滑。
• 图14：过去10年慢牛中美股估值分位结构保持稳定。
• 图15：基金重仓股的估值分位数处于美股慢牛过程的中位数，但较当下美股仍便宜。
• 图16：换手率比值的趋势项显示大市值风格占优仍有空间。
• 图17：换手率比值的波动项处于2013年来均值以上1倍标准差位置。
• 图18：汽车销量持续回升。
• 图19：原油价格仍在上行。
• 图20：目前业绩预告披露公司可比盈利增速较高。
• 图21：社融增速有所回落。
• 图22：新增社融分项同比变动值。
• 图23：银间流动性短期上行。
• 图24：国债收益率仍在下行。
• 图25：信用利差有所下行。
• 图26：外资持续流入。
• 图27：新基金发行达到近两年的极高值。
• 图28：融资余额持续流入。
• 图29：交易结算金余额处于高位。
• 图30：股权风险溢价相对平稳。
• 图31：目前各行业已披露业绩预告公司可比盈利增速。
• 图32：PCB的BB值回升至1以上。
• 图33：推土机出口量持续上行。
• 图34：动力煤价格上行加速。
• 图35：铜价处于相对高位。
• 图36：沪深300静态/动态PE（TTM）。
• 图37：创业板指静态/动态PE（TTM）。
• 图38：各行业PE估值分位点（TTM）。
• 图39：各行业PB估值分位点（LF）。
• 图40：沪深股通净流入。
• 图41：沪深股通行业净流入。
• 图42：融资余额变动与上证指数。
• 图43：行业融资余额变动。
• 图44：偏股型公募基金维持火热。
• 图45：IPO发行情况。
• 图46：定增募资情况。
• 图47：过去一周解禁市值靠前的行业。
• 图48：未来4周解禁各行业解禁市值。
• 图49：产业资本净减持与上证综指。
• 图50：行业产业资本增减持情况。
• 图51：200日均线以上个股占比。
• 图52：股权风险溢价。
• 图53：各行业60日新高个股数量。

行业与市场情绪

• 各行业60日新高个股数量普遍减少，休闲服务、化工处于相对高位。
• 200日均线以上个股占比下降，市场情绪仍处于7月以来的相对低位。
• 全部A股股权风险溢价略有上升，但整体平稳。

投资建议

• 中长期方向：绩优大盘股仍是主要配置方向。
• 短期机会：关注业绩预告披露率高、盈利增速快的行业，如医药生物、电子、家用电器。
• 政策导向：关注“1号文件”带来的种业、养殖等投资机会。
• 海外影响：拜登就职、财政刺激计划落地，全球风险偏好改善，海外基建推进对有色等周期板块有利。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

分析师简介

• 邓利军：东北证券策略组组长，具有10多年从业经验。
• 邢妍妹：东北证券策略组分析师，2018年至今有2年策略研究经验。
• 何盛：东北证券策略组研究助理。

重要声明

• 本报告仅向本公司客户发布，不构成对任何人的证券买卖建议。
• 报告内容和意见仅反映当日判断，可能发生变化。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 本公司或其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，不进行披露。