持股过节优于持币，3800点目标不变-20210207-东北证券-27页_1mb

证券研究报告总结：持股过节优于持币，3800点目标不变

核心内容

本报告主要分析了春节期间A股市场的风险与机会，以及节后市场的投资策略。核心观点为：“持股过节”优于“持币过节”，3800点目标不变。报告从盈利、流动性、风险偏好三个维度对市场进行分析，并对行业配置提出建议。

主要观点

1. 春节期间市场风险较小

• 基本面：节后上市公司业绩不及预期引发市场风险的可能性较低。就地过年政策对经济影响有限，且节后披露的年报盈利增速中位数通常高于全年。
• 流动性：宏观流动性压力缓解，节后资金面压力减弱，MLF多为净投放；微观资金方面，外资节后净流入，基金发行维持高位，市场量能显著放大。
• 风险偏好：节后市场大概率上行，成长板块表现优于价值板块。但需警惕疫情反复和海外事件对风险偏好的潜在压制。

2. 500ETF融券占比上升影响有限

• 原因一：融券规模上升是量化对冲基金扩张所致，非机构卖空小票。
• 原因二：剩余融券空间较小，目前存量已接近上限。
• 原因三：卖空活跃是市场成熟度提高的标志，与市场下跌无必然联系。

关键信息

1. 盈利改善持续

• A股2020年报盈利增速预计持续回升，整体盈利增速达到20.51%，剔除金融后增速达65.96%。
• 高频数据表明，经济仍在修复，如动力煤价格、高炉开工率等指标上行，支撑一季度盈利改善。

2. 流动性改善

• 银行间利率下行，DR001和DR007回落至低位。
• 外资节前净流出后节后快速回补，新基金发行维持高位。
• 融券余额接近上限，剩余空间有限，对市场影响较小。

3. 风险偏好回升

• 节后市场风险偏好季节性回升，成长板块表现优于价值板块。
• 股权风险溢价处于中性偏低水平，市场情绪相对平稳。

4. 行业配置建议

• 重点关注行业：化工、机械、有色、电气设备、医药、电子、军工。
• 景气度：机械设备、化工、有色、轻工、国防军工、电气设备盈利增速居前，超过200%。
• 估值性价比：电子、机械、国防军工等前期强势行业估值已回归中性区间。
• 日历效应：春节后几乎所有行业上涨，农林牧渔、电子、纺织服装、电气设备、化工涨幅靠前。

节后市场展望

• 慢牛行情延续：预计大盘中短期达到3800点目标不变。
• 震荡上行格局：市场可能经历短期波动，但整体仍呈震荡上行趋势。
• 风险提示：海外疫情超预期、经济修复及政策出台不及预期。

行业及市场数据回顾

1. 全球主要大类资产表现

• 股票市场：全面上涨，上证综指收涨0.38%，创业板指收涨2.07%。
• 债券市场：下跌，中债2年期和10年期收益率均上升。
• 商品市场：原油、铜价上涨，金价下跌。
• 汇率市场：美元兑人民币小幅上涨，欧元兑美元小幅下跌。
• VIX指数：大幅下跌，市场波动率降低。

2. 估值变动

• 沪深300：静态PE 16.58，动态PE 13.83。
• 创业板指：静态PE 69.73，动态PE 44.43。
• 行业估值：部分行业如电子、机械、国防军工估值回归中性区间。

3. 资金流动

• 沪深股通：节前小幅净流出，节后大幅净流入，净流入253.26亿元。
• 融资余额：小幅净流出272亿元，多数行业融资余额下降。
• 新基金发行：上周新成立偏股型基金份额941.75亿，维持高位。
• 解禁市值：电力设备及新能源、石油石化、机械等行业解禁市值较大。

情绪指标

• 200日均线以上个股占比：从24.32%降至21.17%，市场情绪相对低迷。
• 股权风险溢价：维持在1.10%左右，处于中性偏低水平。
• 行业新高个股数量：化工、医药生物、机械设备等板块表现较好。

分析师信息

• 邓利军：东北证券策略组组长，复旦大学计算数学硕士，10年以上证券市场经验。
• 邢妍妹：东北证券策略组分析师，香港中文大学经济学硕士，2年策略研究经验。
• 何盛：东北证券策略组研究助理，上海交通大学工学硕士。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作并发布，仅供客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告不承诺盈利，不承担使用报告引发的损失。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：优于大势、同步大势、落后大势。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

机构销售联系方式

• 华东地区：阮敏、吴肖寅、齐健、陈希豪、李流奇、李瑞暄、周嘉茜、刘彦琪、金悦等。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、周颖、过宗源、王动等。
• 华南地区：刘璇、刘曼、王泉、王谷雨、周金玉、陈励、张瀚波、姜青豆等。
• 非公募销售：李茵茵、杜嘉琛、王天鸽等。

总结

本报告认为，春节期间A股市场整体风险较小，节后市场大概率上行，“持股过节”优于“持币过节”，3800点目标不变。从盈利、流动性、风险偏好三个维度来看，市场具备继续上行的基础，行业配置应保持均衡，重点关注化工、机械、有色、电气设备、医药、电子、军工等板块。同时，需关注海外疫情、中美关系及财政刺激政策对市场的潜在影响。