20171103-广发证券-新奥能源-02688.HK-城市燃气稳健增长_积极布局分布式业务_7页_690kb

新奥能源（2688.HK）总结

核心内容

新奥能源作为城市燃气行业的领先企业，展现出稳健的增长态势及在分布式能源业务上的积极布局。公司预计未来几年销气量将持续增长，同时销气价差趋于稳定，费用控制能力优秀，盈利预测乐观，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 销气价差趋于稳定：公司预计2017年全年销气价差为0.65-0.66元/方，较上半年有所回升。2018/19年销气价差降幅将收窄，分别为0.63/0.61元/方。价差下降主要由结构性因素及煤改气折扣政策引起，但预计影响有限。
• 销气量增长可持续：公司销气量预计未来3-5年保持15%的增速，高于行业平均水平。2017-2019年撇除能源贸易的销气增速分别为26%、22%、19%，煤改气对销气量增长的贡献分别为40%、32%、24%。
• 接驳业务平稳增长：居民接驳业务保持稳定，新增用户数量小幅增长；工商业接驳受煤改气政策影响，平均接驳费有较大折扣。预计2017-19年接驳收入增速分别为3%、5%、5%。
• 费用控制能力突出：2017H1销售、管理费用率同比下降2.4个百分点至5.8%。公司管理团队转型，推动费用率逐步下降，预计2017-19年销售、管理费用率分别为6.5%、5.7%、5.1%，带动利润增速快于收入增速。
• 分布式能源为新增长点：公司已投运多个分布式能源项目，2017H1新增10个项目，预计2017H2新增10个项目。分布式能源项目盈利能力高于城市燃气项目，公司正加大投资力度，推动大型项目发展。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为3.104元、3.838元、4.692元，对应市盈率分别为15.7X、12.7X、10.4X。公司具备较强盈利能力，未来增长潜力大。

关键信息

销气量与煤改气

• 2017-19年公司销气量增速分别为26%、22%、19%。
• 煤改气贡献销气量增量分别为40%、32%、24%。
• 工商业煤改气预计贡献未来3年销气量分别为10亿方、8亿方、6亿方。
• 居民用户方面，2017H1累计独立采暖炉用户57万户，预计新增20万户，带来2亿方额外用气。

费用与利润

• 2017H1销售、管理费用率为5.8%，同比下降2.4个百分点。
• 预计2017-19年销售、管理费用率分别为6.5%、5.7%、5.1%，费用控制能力优秀。
• 2017-19年公司归母净利润分别为2,036百万CNY、4,155百万CNY、5,079百万CNY，增速分别为56.2%、23.6%、22.3%。

分布式能源业务

• 截至2016年，公司已投运分布式能源项目12个，2017H1新增10个。
• 分布式能源项目股本回报率在12%以上，盈利高于城市燃气项目。
• 公司计划继续发展分布式能源业务，未来将重点布局大型项目，预计全年资本开支在6-7亿元。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：“煤改气”政策实施不及预期、销气价差进一步下降。

财务预测

联系信息

• 分析师：韩玲，S0260511030002
• 联系人：陈佳妮，021-60750604，chenjiani@gf.com.cn
• 广发证券：具备证券投资咨询业务资格，提供行业及公司投资评级说明。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。