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桃李面包2020年年报及投资分析总结

核心内容

公司发布2020年年报，全年实现营业收入59.6亿元（+5.7%），归母净利润8.8亿元（+29.2%），业绩表现稳健，盈利能力再创新高。2020年第四季度单季度营收15.9亿元（+4.5%），归母净利润2亿元（+9.2%），与业绩快报保持一致。

主要观点

1. 市场表现

• 分品类增长：

  • 面包类营收58.4亿元（+5.6%），在已有明星产品基础上加快新品开发和推广，增强产品竞争力。
  • 月饼类营收1.2亿元（+11.2%），增长显著。
  • 粽子类营收771万元（-27%），受市场影响略有下滑。

• 分区域增长：

  • 东北、华北、华东、西南、华南、西北、华中分别实现营收28亿元（+5.1%）、14.2亿元（+7%）、12.6亿元（+7.6%）、7.5亿元（+9.5%）、4.4亿元（+15.2%）、4.2亿元（+0.7%）、1.2亿元（+948.4%）。
  • 华北和东北作为重点市场，受疫情反复影响，增速受限；而华东、华南等新市场增速较快，公司持续投入重点客户，提升单店质量。

• 零售终端布局：

  • 截至2020年末，公司已在全国拥有29万多个零售终端，未来将持续开发新终端并提升单店产出。

2. 盈利能力提升

• 毛利率下降：

  • 整体毛利率为30%，同比下降近10个百分点，主要由于新会计准则调整，将配送服务费计入营业成本。

• 费用率下降：

  • 销售费用率下降13.0个百分点至8.8%，管理费用率和财务费用率保持稳定，成本费用下降带动净利率提升2.7个百分点至14.8%。

3. 产能扩张与激励机制

• 生产基地建设：

  • 公司已建立19个生产基地，江苏基地于2021年3月投产，设计产能2.2万吨。
  • 沈阳、浙江、四川基地正在建设中，预计新增产能12.8万吨，有助于满足需求并扩大市场份额。

• 股权激励计划：

  • 对不超过200名员工实行第五次股权激励计划，认购份额不超过30万份，有助于提升员工积极性，促进公司长期发展。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 预计2021-2023年归母净利润分别为9.9亿元、11.0亿元、12.0亿元，EPS分别为1.45元、1.61元、1.77元。
  • 动态PE分别为33倍、29倍、27倍，公司维持“持有”评级。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生影响。
• 市场开拓不达预期：可能影响新增产能的释放和市场扩展。

关键信息

财务数据

财务分析指标

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：朱会振
• 执业证号：S1250513110001
• 电话：023-63786049
• 邮箱：zhz@swsc.com.cn
• 联系人：周可为
• 电话：023-67710114
• 邮箱：zhkw@swsc.com.cn

股东权益与现金流

重要声明

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• 报告信息来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
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