20210325-华创证券-桃李面包-603866.SH-2020年报点评_疫情扰动_逐步恢复_6页_1mb

桃李面包（603866）2020年报点评总结

核心内容

桃李面包在2020年全年实现收入59.63亿元，同比增长5.66%；归母净利润8.83亿元，同比增长29.19%。公司拟实施10转4并派现10元（含税），显示出对股东回报的重视。

主要观点

• 疫情影响与恢复：2020年Q4受疫情拖累，收入同比增长4.54%；全年收入增长主要依赖于渠道扩张和产品降价增量策略，其中终端扩张突破29万，净增约5万，渠道基础持续夯实。
• 收入与利润结构：公司全年收入主要来自面包、月饼和粽子，其中面包和月饼分别同比增长5.6%和11.2%，但粽子收入同比下降27.0%。尽管收入增长，但盈利改善幅度因原材料成本上涨而有所收窄。
• 区域表现：Q4东北市场表现相对较好，同比增长6.9%，其他区域则呈现不同程度的波动，如西北市场同比下降7.5%。
• 成本与费用控制：公司执行新收入准则后，毛利率同比提升2.6个百分点至42.1%，主要得益于社保减免和折旧成本减少。销售费用率同比下降0.8个百分点至21.0%，管理费用率下降0.1个百分点至1.7%，净利率同比提升2.7个百分点至14.81%。
• 未来展望：2021年起，公司将陆续投产江苏、沈阳、浙江和四川等新工厂，预计产能密集投放将推动收入提速，但盈利水平可能经历回落再回升的过程。公司预计2021年第二季度起收入增长将逐步加快，若成本压力持续，不排除后续提价。
• 投资建议：当前估值回落至中枢以下，公司竞争力持续增强，给予2022年35倍PE估值，12个月目标价58元，维持“强推”评级。
• 风险提示：包括全国化不及预期、竞争加剧、原材料大幅涨价、食品安全问题等。

关键信息

• 财务数据概览：

  • 2020年营收59.63亿元，同比增长5.66%
  • 2020年归母净利润8.83亿元，同比增长29.19%
  • 2020年每股收益1.30元
  • 2020年市盈率37倍，市净率7倍
  • 预计2021-2023年EPS分别为1.36/1.62/1.94元，对应PE分别为35/30/25倍

• 各季度表现：

  • 2020年Q4营收15.91亿元，同比增长4.54%
  • 归母净利润1.97亿元，同比增长9.16%
  • Q4净利率12.4%，同比提升0.5个百分点，环比下降3.9个百分点

• 产品结构：

  • 面包：全年收入58.4亿元，同比增长5.6%
  • 月饼：全年收入1.2亿元，同比增长11.2%
  • 粽子：全年收入0.1亿元，同比下降27.0%

• 成本与费用：

  • 面包原材料、制造费用、直接人工吨成本分别同比下降5.8%、2.7%和1.8%
  • 销售费用率同比下降0.8个百分点至21.0%
  • 管理费用率同比下降0.1个百分点至1.7%
  • 全年净利率提升2.7个百分点至14.81%

• 市场与渠道：

  • 终端逆势扩张至29万，净增约5万
  • 2020年Q4各区域营收分别为东北7.2亿、华北3.7亿、华东3.5亿、西南2.1亿、西北1.1亿、华南1.2亿、华中0.5亿

• 投资评级：

  • 给予12个月目标价58元，维持“强推”评级
  • 当前股价为48.22元，较目标价仍有上涨空间

• 未来增长预期：

  • 2021年预计收入增长11.7%，2022年增长16.6%，2023年增长15.8%
  • 预计2021-2023年归母净利润分别为926/1102/1320百万，同比增长分别为4.9%/19.0%/19.7%

• 财务预测：

  • 营业收入增长率、归母净利润增长率分别从2020年的5.7%和29.2%逐步提升至2023年的15.8%和19.7%
  • 毛利率预计从2020年的30.0%降至2021年的28.8%，但随后逐步回升

总结

桃李面包在2020年成功应对疫情带来的挑战，收入与利润均实现增长。公司通过加快销售网络建设、拥抱网络营销和新零售、加强新品研发等方式有效管控风险，为未来复苏奠定基础。2021年起，随着新产能投放，公司有望进一步提升收入和盈利水平，尽管短期内可能面临成本上涨带来的盈利压力。当前估值回落至中枢以下，公司竞争力持续增强，给予“强推”评级。