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报告摘要
桃李面包（603866.SH）2020年平稳过渡，期待恢复常态增长
核心内容概述
桃李面包（603866.SH）在2020年实现了业绩的平稳过渡，尽管面临疫情带来的挑战，但公司仍保持了相对稳健的增长态势。2020年公司营业收入达到59.6亿元，同比增长5.7%；归母净利润为8.8亿元，同比增长29.2%。2021年3月24日，公司股价为48.22元，总市值为327.97亿元，流通市值与总市值一致。投资机构维持“买入”评级，认为公司中长期发展逻辑清晰，2021年收入有望恢复10%以上增长。
主要观点
2020年业绩表现
- 全年业绩：公司2020年营收增长5.7%，归母净利润增长29.2%，整体表现符合预期。
- 四季度表现：2020Q4收入同比增长4.5%，归母净利润增长9.2%。增速相比前一季度有所放缓，主要受商超客流下降影响，但部分区域如东北市场增速明显改善。
- 净利率提升：2020Q4净利率升至12.4%，主要受益于折旧政策调整、社保减免以及物流配送费用率下降。
财务预测
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为9.17亿元（调整后）、10.91亿元、13.03亿元，年复合增长率约19.4%。
- EPS预测：2021年为1.35元，2022年为1.60元，2023年为1.92元。
- 估值指标：2021年PE为35.1倍，2022年为29.5倍，2023年为24.7倍，显示估值逐步下降，但依然具有吸引力。
中长期行业前景
- 行业空间：中央工厂+短保模式仍具竞争力，尽管中保模式兴起可能带来短期竞争压力，但行业整体仍有较大的替代和升级空间。
- 区域表现：华东、东北市场表现相对稳健，而华南、西南及西北市场增速波动较大，需进一步观察。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 59.6 | 59.6 | 66.8 | 74.8 | 83.8 |
| 归母净利润（亿元） | 8.8 | 8.8 | 9.17 | 10.91 | 13.03 |
| 毛利率（%） | 30.0 | 30.0 | 29.0 | 29.5 | 30.5 |
| 净利率（%） | 14.8 | 14.8 | 13.7 | 14.6 | 15.5 |
| ROE（%） | 18.3 | 18.3 | 15.9 | 17.1 | 18.1 |
| EPS（元） | 1.30 | 1.30 | 1.35 | 1.60 | 1.92 |
| P/E（倍） | 36.5 | 36.5 | 35.1 | 29.5 | 24.7 |
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 16.8 | 5.7 | 12.0 | 12.0 | 12.0 |
| 营业利润增长率（%） | 4.7 | 30.6 | 4.0 | 18.9 | 19.4 |
| 毛利率（%） | 39.6 | 30.0 | 29.0 | 29.5 | 30.5 |
| 净利率（%） | 12.1 | 14.8 | 13.7 | 14.6 | 15.5 |
| ROE（%） | 18.3 | 18.3 | 15.9 | 17.1 | 18.1 |
| ROIC（%） | 15.3 | 17.4 | 15.1 | 16.1 | 16.9 |
| 资产负债率（%） | 27.8 | 15.0 | 14.8 | 13.4 | 13.6 |
| P/B（倍） | 9.0 | 6.7 | 5.6 | 5.1 | 4.5 |
风险提示
- 全国化不达预期
- 原料价格波动风险
- 食品安全问题
- 竞争加剧
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司2021年收入有望恢复10%以上增长，中长期行业逻辑清晰，估值逐步下降但依然合理，具备投资价值。
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