20181202-国金证券-全球央行周度观察_信用收缩的症结在于_融资难_而非_融资贵__12页_1mb

宏观经济报告总结

核心内容

本报告主要分析了当前中国及全球范围内信用收缩的原因及趋势，同时观察了主要央行的货币政策动向，并提供了相关文献推荐和风险提示。

信用收缩的症结在于“融资难”，而非“融资贵”

• 信用收缩的主要问题是“融资难”，而非“融资贵”。
• 票据融资量上升但利率下降，表明银行信贷供给短期化，企业融资需求难以满足。
• M1增速持续下降，企业应付款项扩张，反映企业获取资金难度加大。
• 虽然货币政策整体宽松，但信贷并未相应扩张，说明融资难问题仍然突出。
• 降息对解决融资难问题效果有限，且不符合利率市场化的方向。
• 解决融资难需要政策“几家抬”，包括货币政策、财政政策、宏观审慎政策及债务、股权融资工具的支持。

主要观点

• 货币政策：应通过降准维持流动性宽松，稳定银行对中长期流动性的预期。
• 财政政策：需减税降费以缓解实体经济成本压力，同时扩大政府支出以托底经济增长。
• 宏观审慎政策：应调整考核机制，改善银行信贷意愿。
• 融资工具：需加强债务和股权融资支持工具，以补充企业融资渠道。

关键信息

全球央行货币政策动向

• 美联储：

  • 11月FOMC会议纪要显示经济增长强劲，通胀接近目标。
  • 部分官员支持加息，但存在分歧，12月加息概率为83%。
  • 鲍威尔表示利率仍低于中性水平，Kashkari警告大幅加息可能导致衰退。

• 欧央行：

  • 部分官员认为将在2019年加息，但部分认为经济放缓，尚未有明确计划。
  • 需要关注英国脱欧、意大利预算等风险因素。
  • 预计净资产购买将在12月底结束。

• 日本央行：

  • 调整国债购债计划，减少购债次数，增加单次规模。
  • 政策仍保持宽松，直到实现通胀目标。
  • 长期低利率可能对债市和金融机构产生副作用。

• 其他央行：

  • 韩国央行加息25个基点，为2017年11月以来首次。
  • 以色列央行将利率提高至0.25%。

经济数据概览

• 经济增长：

  • 中国：2018年10月为6.50%（未提供最新数据）。
  • 美国：2018年10月为3.04%。
  • 欧元区：2018年10月为1.70%。
  • 日本：2018年10月为0.30%。

• 失业率：

  • 美国：2018年10月为3.70%。
  • 欧元区：2018年10月为8.10%。
  • 日本：2018年10月为2.40%。

• 通胀：

  • 中国CPI：2018年10月为2.50%。
  • 美国核心PCE：2018年10月为1.78%。
  • 欧元区HICP：2018年10月为2.20%。
  • 日本核心CPI：2018年10月为1.00%。

• 制造业PMI：

  • 中国：2018年10月为50.00%。
  • 美国：2018年10月为57.70%。
  • 欧元区：2018年10月为52.00%。
  • 日本：2018年10月为52.90%。

• 10年期国债收益率：

  • 中国：3.36%。
  • 美国：3.01%。
  • 德国：0.35%。
  • 日本：0.09%。

文献推荐

1. 资本流入和欧元区长期利率

   • 作者：Daniel Carvalho, Michael Fidora
   • 来源：ECB
   • 内容：分析了资本流入对欧元区长期利率的影响，指出外国投资者增持欧元债券导致长端利率下行。

2. 美国和日本的新费雪效应

   • 作者：Martín Uribe
   • 来源：NBER
   • 内容：研究了名义利率上升对通胀和产出的影响，发现名义利率的永久上升会导致实际利率暂时下降，通胀调整速度较快。

风险提示

1. 经济下行压力：边际宽松货币向实体经济传导渠道不畅。
2. 贸易摩擦：加剧全球经济增速放缓，影响市场预期。

特别声明

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