20181210-安信证券-固定收益主题报告_当_融资难_遇上_融资贵__8页_580kb

文档总结：2019年融资环境与货币政策展望

核心内容概述

本报告分析了2018年及2019年中国融资环境的演变趋势，指出“融资难”与“融资贵”问题在2019年叠加，对货币政策和债市走势产生深远影响。同时，报告强调央行在“降成本”方面的任务仍为首要目标，并对2019年债市的投资机会进行了展望。

主要观点

1. “降成本”仍是央行主要任务之一

• 当前中国是高债务经济体，宏观杠杆率在2018Q1末达到260%以上。
• 私人非金融部门利息支出与新增社融的比值维持在45%左右，若考虑“影子银行”因素，新增社融中约有一半用于偿还利息。
• 企业融资负担较重，降成本是缓解企业压力的关键。

2. 从“融资难”到“融资难+融资贵”

• 2018年主要表现为“融资难”，上半年是“紧信用”下的融资困难，下半年则因“融资回表”承接能力不足和金融监管导致的表外持续压缩。
• “融资难”问题的解决依赖于“疏通货币政策传导机制”，但这一过程较为缓慢。
• 随着PPI快速回落，2019年实际利率上行压力加大，仅靠“降准”难以有效降低名义利率。

3. “降息”或成货币政策选项，债牛趋势不变

• 在“融资难”尚未解决，“融资贵”日益突出的情况下，央行可能通过“降息”直接压低信贷利率。
• 考虑到美联储可能继续加息，央行在降息方面或将面临一定压力，但仍不排除采取不对称降息策略。
• 债市方面，利率债和高等级信用债机会较为确定，债牛趋势将持续。

关键信息

• 宏观杠杆率高：2018Q1末达260%以上，企业利息支出占比高。
• “影子银行”影响：融资利率被低估，债务体量可能被低估。
• PPI回落影响：实际利率上行压力增大，需央行主动干预。
• 货币政策工具：降准效果有限，降息或成必要手段。
• 债市展望：利率债和高等级信用债仍有投资机会，资产荒有望缓解。
• 投资策略建议：避免盲目资质下沉，优先采用杠杆策略和久期策略。

风险提示

• “加杠杆”力度超预期：可能加剧金融风险。
• “贸易战”超预期：对经济和融资环境带来不确定性。

结论

2019年，中国融资环境将面临“融资难”与“融资贵”叠加的挑战，货币政策需在降成本方面做出更大努力，可能通过“降息”手段直接干预信贷利率。债市在“稳杠杆”背景下仍具备配置价值，利率债和高等级信用债机会明确，但需警惕“加杠杆”和“贸易战”等风险。