解决融资难和融资贵需要什么？-20190929-华泰证券-21页_1mb

融资难与融资贵问题分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了当前我国融资难与融资贵问题的表现、成因及解决路径，强调其对经济企稳与股市向好的重要性。融资难与融资贵问题在总量性和结构性问题上并存，其中结构性问题尤为突出，表现为对民营企业和制造业企业的融资歧视。报告指出，解决这一问题的关键在于企业端、金融机构端和货币资金流的协同改革。

主要观点

1. 融资难与融资贵是经济企稳与股市向好的前提

   • 融资难融资贵问题严重制约了中国经济的发展，特别是民营中小企业。解决该问题有助于释放经济内生潜力，推动资本市场长期向好。

2. 融资问题的表现

   • 总量性问题：社会融资规模整体下滑，M2、贷款增速下降，导致实体经济融资形势紧张。
   • 结构性问题：民营企业和制造业企业面临更大的融资困难与成本压力，存在“所有制歧视”和“制造业歧视”现象。

3. 融资问题的成因分析

   • 企业端：制造业投资增速持续下滑，企业盈利下降，导致有效融资需求不足。
   • 金融机构端：中小银行受限于监管指标，资本充足率和流动性不足，抑制了对民营企业的信贷支持。
   • 货币资金流：货币政策的多目标制导致无法大幅宽松，资金更多流向房地产和国企，对民企和制造业形成挤压效应。

关键信息

一、融资难与融资贵的衡量指标

二、融资问题与经济、股市的相关性

• 国企信用利差与民企利差与沪深300指数、PMI指数呈明显负相关。
• 当民企、制造业融资更容易时，往往伴随经济向好与股市上涨。
• 沪深300指数与上证综指高度相关，因此可用于衡量融资环境。

三、融资问题的结构性表现

• 所有制歧视：民营企业因经营风险高、抵押品不足，受到金融机构支持较少，融资成本高于国企。
• 制造业歧视：房地产贷款增速远高于工业贷款，导致制造业企业融资受限。

四、政策路径探讨

1. 减税降费

   • 减税降费可直接增加企业盈余，增强企业活力，形成稳定预期。
   • 2019年增值税改革预计减税规模达6000亿-7000亿，对行业利润有正向拉动。
   • 企业所得税仍有下调空间，可进一步激发企业研发投资。

2. 深化金融供给侧改革

   • 改革大型银行考核机制，促进中小银行发展小微企业融资业务。
   • 推动直接融资发展，以科创板为突破口，降低企业资产负债率。
   • 推行差异化监管，适当提高对中小微企业贷款不良率的容忍度。

3. 推进利率市场化改革

   • 当前利率市场化改革偏向“挤压”路径，通过降低LPR而不降低MLF，以降低企业融资成本。
   • 需进一步推动银行间市场利率下降，以促使资金流向贷款市场，实现融资成本的降低。

风险提示

1. 经济下行超预期
   全球经济下行压力加大，叠加中美贸易摩擦，可能导致企业融资形势进一步恶化。

2. 政策落地不及预期
   减税降费、定向降准等政策若未能有效实施，将影响融资难融资贵问题的缓解。

3. 融资问题与资本市场关系变化
   若融资难贵问题与股市走势、经济运行的关系发生变化，融资问题的缓解可能不会带来经济企稳与股市向好的预期。

图表目录

• 图表1：衡量融资难、融资贵的五个指标
• 图表2：双利差与股市走势
• 图表3：双利差与PMI指数
• 图表4：票据融资与股市走势
• 图表5：票据融资与PMI指数
• 图表6：非金融企业中长期贷款与股市走势
• 图表7：非金融企业中长期贷款与PMI指数
• 图表8：上证指数与沪深300指数
• 图表9：国企信用利差与民企利差走势
• 图表10：民资净融资额与国企净融资额
• 图表11：工业贷款与房地产贷款增速差距明显
• 图表12：M2与社会融资规模下行
• 图表13：非标拖累社会融资规模下行
• 图表14：主要国家PMI下行
• 图表15：中美贸易摩擦进行时
• 图表16：融资难融资贵问题示意图
• 图表17：制造业投资增速持续下滑
• 图表18：计算机通信电子设备、仪器设备制造业投资增速保持高位
• 图表19：制造业企业盈利下滑
• 图表20：上市公司资本支出增速回升
• 图表21：中小银行是小微企业贷款的重要渠道
• 图表22：商业银行主要监管指标
• 图表23：中小银行不良贷款率明显上升
• 图表24：城商行与农商行资本充足率维持低位
• 图表25：中小银行二级债发行规模缩减
• 图表26：银行存款增速持续下滑
• 图表27：中小银行新增存款增速收缩更加明显
• 图表28：2015年央行多次降准
• 图表29：2015年金融机构一年期贷款基准利率下调
• 图表30：2015年企业债-国开债信用利差下行
• 图表31：2015年信用利差下行
• 图表32：商业银行不良贷款规模持续上升
• 图表33：企业所得税仍有下调空间
• 图表34：国务院常务会议多次提及降低小微企业融资成本
• 图表35：利率市场化改革过程中保持MLF不变，降LPR

总结

融资难与融资贵问题的解决是推动经济企稳和股市向好的关键。当前问题在总量和结构性上并存，尤其对民营企业和制造业企业影响显著。解决路径应从企业端减税降费、金融机构端改革考核机制、货币资金流适度宽松三方面入手。政策落实效果将直接影响融资问题的改善，同时需警惕经济下行、政策落地不力及融资与资本市场关系变化等风险。