20180814-天风证券-和而泰-002402.SZ-智能控制器龙头再远航_5G芯片自主可控核心企业_26页_3mb

报告摘要

和而泰（002402）总结

公司概况与市场地位

和而泰是国内智能控制器行业的龙头企业，是中国最大的智能控制器提供商之一，也是全球高端市场唯一兼具研发、设计、中试、生产的专业企业。公司产品应用广泛，涵盖家用电器、汽车、医疗健康、智能建筑、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆等多个领域，构建了以家庭用品和个人生活用品为核心的产业集群。公司同时向智能硬件和大数据平台延伸，打造信息产业链闭环。

高增长业绩与盈利能力

12-17年公司归母净利润复合增长率为40.37%，盈利能力持续增强。2017年公司实现营业收入19.79亿元，同比增长46.99%，归母净利润1.78亿元，同比增长48.84%。公司毛利率稳步上升，从2013年的19.42%提升至2017年的21.63%，而整个行业毛利率则略有下降，显示出公司在行业中的竞争优势。

技术与研发优势

公司重视技术研发和创新，2017年研发投入达0.94亿元，同比增长20.51%，占收入的4.75%。公司建立了从设计到量产的完整研发体系，拥有强大的科研生产队伍。同时，公司通过股权激励计划和员工持股计划，进一步稳定核心人才，激发员工积极性，为未来发展奠定基础。

收购铖昌科技，拓展芯片业务

2018年6月，公司完成对铖昌科技的收购，获得微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片核心技术，进军自主可控芯片市场。铖昌科技具备军工相关资质，有助于公司布局5G、物联网等新兴领域。收购后，公司实现技术与资源的深度融合，提升整体经营业绩。

投资建议与估值

公司预计2018-2020年净利润分别为2.62亿、3.65亿和4.77亿，EPS分别为0.31元、0.43元和0.56元，对应P/E分别为25.9倍、18.6倍和14.2倍。采用PEG方法估值，假设PEG=1，G=38.91%，得出P/E=38.91倍。基于2018年估计主业业绩为2.20亿，铖昌科技贡献0.408亿，合并市值预计为109.3亿，对应目标价为12.78元。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

智能控制器需求不及预期
铖昌科技业绩不及预期

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,346.10	1,978.57	2,851.12	3,832.76	5,002.13
增长率（%）	21.21	46.99	44.10	34.43	30.51
EBITDA（百万元）	159.82	256.70	289.41	388.30	503.71
净利润（百万元）	119.66	178.10	261.78	364.73	477.49
增长率（%）	59.66	48.84	46.98	39.32	30.92
EPS（元/股）	0.14	0.21	0.31	0.43	0.56
P/E（倍）	56.58	38.01	25.86	18.56	14.18
P/B（倍）	6.34	5.13	4.36	3.63	2.98
P/S（倍）	5.03	3.42	2.37	1.77	1.35
EV/EBITDA	50.86	28.04	22.43	15.57	12.29

产业链与核心技术

智能控制器产业链：上游包括集成电路、PCB、分立半导体、电阻、电容器等；下游涵盖家用电器、汽车电子、智能建筑与家居、健康与护理产品等。
核心技术：公司具备DSP和MCU芯片技术，分别适用于连续数据处理和实时控制任务。公司还布局了5G、物联网、人工智能等领域，强化了在高频芯片领域的竞争力。

芯片发展与市场前景

半导体材料：从硅基（第一代）向砷化镓（第二代）和氮化镓（第三代）发展，后者在高温、高频、大功率等领域具有优势。
毫米波芯片：作为5G高频技术的关键，毫米波芯片在通讯、成像、雷达等领域应用广泛。公司通过收购铖昌科技，获得微波毫米波射频T/R芯片技术，为5G和物联网发展提供支撑。
相控阵技术：有源相控阵系统是5G毫米波基站覆盖的核心，与雷达技术类似，具有高能效和高稳定性，是未来5G技术发展的重点方向。

5G与物联网前景

5G技术：主要布局在Sub6GHz和毫米波频段，其中毫米波用于室内热点和密集城区，具有高速、大容量等优势。
物联网发展：2017年我国发布多项政策推动物联网发展，预计到2020年市场规模将超过1.8万亿元。公司通过C-life大数据平台，实现数据采集、分析、服务闭环，推动智慧家庭和产业智能化。