20140626-华泰证券-和而泰-002402.SZ-智能控制器龙头_积极布局下游智能家居市场_13页_688kb

和而泰（002402）公司研究总结

核心内容

和而泰是一家专注于智能控制器研发、设计、制造的高新技术企业，是国内智能控制器行业的领先企业。公司主要产品包括家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等领域的智能控制器，其中家用电器智能控制器是其主要收入来源。公司积极布局智能家居市场，与喜临门达成战略合作，共同开发智能卧室系列产品，并作为唯一云服务提供商，为该系列产品提供云监测和数据分析服务。公司坚持优质大客户战略，出口收入和前五大客户收入占比均超过50%，并且毛利率和净利率持续提升。

主要观点

• 行业地位突出：和而泰是国内智能控制器行业龙头，拥有大量智能控制技术自主知识产权，产品设计、研发、制造能力均处于行业领先水平。
• 市场空间广阔：全球智能控制器市场容量约万亿美元，中国智能控制器市场在2013年达到8288.26亿元人民币，随着家电制造业向中国转移，市场增长潜力巨大。
• 客户结构优质：公司80%以上销售额来自国际大客户，如伊莱克斯、惠而浦、TTI、HUNNER等，客户群体稳定且具有高成长性。
• 智能家居布局：公司与喜临门合作，进军智能卧室领域，提供智能睡眠监测、环境营造等产品，并构建大数据平台，提升增值服务潜力。
• 盈利能力增强：2013年公司毛利率为19.6%，净利率为4.7%，2014年一季度毛利率和净利率分别提高2.77和1.34个百分点，显示公司盈利能力持续增强。
• 增发扩产计划：为解决产能瓶颈，公司拟通过非公开发行股票募集资金1.6亿元，用于新增智能控制器产能约2800万套，预计将进一步提升盈利水平。

关键信息

公司财务数据（单位：百万）

投资评级与估值

• 投资评级：增持（首次评级）
• 合理价格区间：19.95~22.45元
• 估值依据：给予2014年40-45X估值，基于公司业绩高增长及智能家居上游高弹性品种的潜力。

智能家居市场前景

• 预计2020年中国智能家居市场整体产值将超过万亿元，其中智能家电终端设备产值预计达到8000亿元。
• 智能家居仍处于单品智能提升阶段，智能控制器作为核心部件，具备较大的市场空间和发展潜力。
• 公司通过与喜临门合作，有望在智能家居市场中占据先机，拓展新的增长点。

风险提示

• 智能家居市场发展尚处于初期，若缺乏突破性应用，推进速度可能低于预期。
• 家电消费需求受宏观经济影响较大，若国内外经济复苏低于预期，可能影响公司智能控制器的销售。

业务合作与市场拓展

与喜临门的战略合作

• 共同研发和制造以科学睡眠为核心理念的智能卧室系列产品，包括睡眠状态监测、智能寝具、特定人群睡眠管理系统等。
• 引入移动互联、网络通讯、大数据与云计算技术，构建云监测与云分析平台。
• 和而泰作为唯一云服务提供商，为喜临门及其用户的产品提供在线监控服务及后续增值服务。

合作方式与期限

• 合作初期以项目合作方式开展，由喜临门支付部分开发费用，公司自行承担部分成本。
• 合作期限为2014年6月13日至2016年6月12日，未来将寻求更深层次的全面合作。

产能与增长

• 公司2013年智能控制器销量为3081万套，同比增长32.93%。
• 为解决产能瓶颈，公司拟增发1,601.6016万股，募集资金不超过1.6亿元，用于新增约28000万套智能控制器产能。
• 预计2014-2016年EPS分别为0.50、0.69、0.90元，公司业绩增长潜力显著。

未来展望

• 公司积极布局智能家居产业链，拓展下游智能单品市场，构建大数据平台服务。
• 随着智能家居市场逐步成熟，公司有望在智能控制器市场中持续受益，分享行业高增长红利。
• 公司具备较强的研发能力和客户资源，未来增长空间较大。

总结

和而泰凭借其在智能控制器领域的领先优势，积极拓展智能家居市场，与喜临门合作开发智能卧室产品，构建云服务和大数据平台。公司主要客户为国际知名家电企业，2013年出口收入占比和前五大客户收入占比均超过50%，毛利率和净利率持续提升。公司拟通过增发扩产，解决产能瓶颈，提升盈利水平。基于公司高增长潜力及智能家居市场前景，给予“增持”评级，合理价格区间为19.95~22.45元。