20180827-申万宏源-天壕环境-300332.SZ-非经致业绩超预期_期待燃气项目推进加快_3页_618kb

报告摘要

天壕环境 (300332) 详细总结

核心内容概述

天壕环境（300332）于2018年8月27日发布了2018年中报点评，整体表现显示公司非经常性损益推动归母净利润超预期，但主营业务盈利能力未达预期。报告指出公司正在推进燃气及水处理业务，同时布局节能工程EPC，预计下半年将有新项目落地，提升业绩。此外，公司与中联煤层气签订合作协议，推动煤层气管道建设，为未来业务增长提供潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2018年H1实现营收8.13亿元，同比增长7.23%；
- 归母净利润为3772万元，同比增长128.47%，远超原预期的1321万元；
- 非经常性损益确认5632万元，导致扣非后净利润为-1451万元，同比下滑359.81%。
业务进展：
- 水处理业务：赛诺水处理服务实现营收1.04亿元，同比增长107.72%，成为增长亮点；
- 燃气及能源业务：天然气供应及管输业务营收5.20亿元，同比增长0.33%，但增速较慢；余热发电能源管理营收1.51亿元，同比增长1.70%；
- 节能工程EPC：在手未执行EPC订单3.34亿元，较上年增长显著，预计下半年延川6MW项目落地将推动能源合同管理收入提升。
战略合作与项目布局：
- 与中联煤层气签订框架协议，拟成立合资公司建设神木—安平煤层气管道，总长约600公里，设计输气能力50亿立方米/年，总投资约46亿元；
- 北京华盛拥有优质煤层气储量，总储量达2.8万亿立方米，占全国总量的28.4%，成本低于天然气，提升公司盈利能力和长期竞争力。
投资评级与估值：
- 由于管道气业务低于预期，下调2018-2020年归母净利润预测至1.23亿、1.73亿、2.14亿；
- 2018年PE为32倍，公司维持“增持”评级，认为煤层气项目仍具增长弹性。

关键信息

财务数据概览

项目	2017年	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,984	813	2,266	2,729	3,349
同比增长率(%)	17.51	7.23	14.20	20.40	22.70
归母净利润（百万元）	90	38	123	173	214
同比增长率(%)	54.48	128.47	140.00	40.90	23.40
市盈率	44	-	32	23	19

盈利预测（单位：百万元）

年份	营业收入	营业总成本	营业利润	净利润	归母净利润
2013	326	229	97	113	116
2014	448	336	115	139	140
2015	953	845	111	139	140
2016	1,688	1,660	51	49	58
2017	1,984	1,877	147	74	90
2018E	2,266	2,088	181	123	123
2019E	2,729	2,401	331	173	173
2020E	3,349	2,937	415	214	214

其他关键数据

市场数据：
- 收盘价：4.51元；
- 一年内最高/最低：9.03元/4.28元；
- 市净率：1.1；
- 息率：0.47；
- 流通A股市值：2828百万元；
- 上证指数/深证成指：2729.43/8484.74。
基础数据：
- 每股净资产：3.94元；
- 资产负债率：54.58%；
- 总股本/流通A股：880百万/627百万；
- 流通B股/H股：未披露。

总结

天壕环境在2018年上半年的业绩表现超预期，主要得益于非经常性损益的确认，但主营业务盈利能力仍需进一步提升。公司正加速推进水处理和燃气项目，并与中联煤层气合作，拓展煤层气管道建设，为未来业绩增长提供支撑。尽管当前管道气业务未达预期，但公司对煤层气项目仍持乐观态度，认为其具有较大的弹性空间。基于此，公司维持“增持”评级，但盈利预测有所下调。投资者应关注后续项目落地情况及煤层气业务的持续发展。

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