20150301-兴业证券-天壕环境-300332.SZ-清洁能源_新的征途_28页_1mb

天壕节能（300332）总结

核心内容

天壕节能是一家专注于合同能源管理（EMC）余热发电业务的公司，成立于2007年，于2012年上市。公司致力于通过余热发电和相关技术服务，为工业客户提供节能解决方案。在2015年，公司继续拓展业务，涉足铁合金、天然气调压站余热发电以及天然气分销市场，推动其向清洁能源平台转型。

主要观点

• 天壕节能是目前国内装机量最大、行业最多的EMC余热发电企业，已投运项目198MW，在建51MW，拟建16MW。
• 公司在2014年通过增资宁投公司和收购北京力拓，拓展了铁合金和天然气调压站余热发电业务，这些项目具有热源和电力需求的稳定性。
• 公司还通过设立天壕环保，拓展工业烟气治理业务，增强其在节能环保领域的综合服务能力。
• 收购北京华盛，使公司进入天然气分销市场，预计带来显著的业绩增长。

关键信息

财务表现

• 2013年营业收入326百万元，净利润116百万元。
• 2014年预计营业收入1326百万元，净利润190百万元，同比增长分别为307.2%和64.1%。
• 2015年预计营业收入1747百万元，净利润229百万元，同比增长分别为31.8%和20.0%。
• 2016年预计营业收入2374百万元，净利润281百万元，同比增长分别为35.9%和22.8%。
• 2014年每股收益0.50元，对应PE为33倍；2015年每股收益0.61元，对应PE为27倍；2016年每股收益0.74元，对应PE为23倍。

业务拓展

• 公司在水泥、玻璃等行业已有多个余热发电项目，但主动放缓了在这些行业的投入，转向铁合金、干熄焦及天然气调压站等新领域。
• 通过参股宁投公司，公司获得了铁合金行业余热发电的项目资源，预计未来可带来稳定的收益。
• 收购北京力拓，使其获得22个调压站项目资质，进军天然气调压站余热发电领域，预计2016年初投产，贡献显著业绩。
• 设立天壕环保，与陈耀都合资，拓展工业烟气治理业务，预计2015年有所突破。

政策支持

• “十二五”期间，余热余压利用和工业合同能源管理推广被列为节能减排重点工程，具有较大的市场潜力。
• 天然气价格改革政策（2015年）对北京华盛形成利好，预计其盈利能力将提升。

风险提示

• 收购终止。
• EMC项目低于预期。

投资建议

• 维持增持评级，预计2014-2016年备考EPS分别为0.50、0.61、0.74元，对应PE分别为33、27、23倍。
• 公司未来将打造节能环保大平台，北京力拓和北京华盛的业绩贡献将快速显现。

总结

天壕节能通过不断拓展业务，涉足多个行业，特别是在铁合金、天然气调压站和工业烟气治理领域，展现出强劲的增长潜力。公司利用政策支持和市场机遇，推动其向清洁能源平台转型，预计未来三年业绩将持续增长。尽管存在收购终止和项目低于预期的风险，但公司仍被看好，建议投资者关注。