20150609-华泰证券-天壕环境-300332.SZ-余热发电龙头_跨界拓展互联网金融_18页_2mb

天壕节能深度研究报告总结

核心内容

天壕节能是一家专注于余热发电合同能源管理（EMC）业务的公司，同时正在积极拓展至环保行业及互联网金融领域。公司自成立以来，凭借在余热发电领域的深耕，实现了快速成长，并在2010-2014年期间，净利润复合增速达到47%。公司还计划通过定增收购北京华盛，进军管道燃气领域，并与控股股东合资成立天壕普惠网络科技有限公司，布局P2P+PPP互联网金融平台。

主要观点

• 余热发电业务表现强劲：公司以水泥、玻璃行业的余热发电为主营业务，市场占有率位居行业前列。2014年已投产余热发电装机容量为198MW，储备项目容量为115MW，预计未来1-3年内逐步投产，推动公司业务增长。
• 政策支持行业发展：国家政策如《节能减排“十二五”规划》和《中国制造2025》为节能环保行业提供了良好的发展空间，余热发电市场空间广阔，预计未来可达983亿元。
• 进军互联网金融：公司通过P2P网贷平台与PPP模式结合，探索新的业务增长点。P2P平台可以有效解决基建项目融资问题，而公司具备丰富的项目资源和运营经验，有助于打造稳定收益的金融资产。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司EPS分别为0.67、0.80、1.10元，业绩增长迅速。基于此，公司获得“增持”评级。
• 风险提示：余热发电项目盈利低于预期、在建项目推进不及预期、天然气项目收购失败等。

关键信息

业务与市场

• 主营业务：余热发电EMC业务，覆盖水泥、玻璃、煤化工、燃气等行业。
• 市场空间：预计未来五年余热利用市场空间达983亿元。
• 收购计划：拟通过定增收购北京华盛，布局燃气管网，提升公司在清洁能源领域的影响力。

财务指标

• 2014年数据：
  • 营业收入：447.75百万
  • 净利润：140.08百万
  • EPS：0.43元
  • PE：81.77
• 2015-2017年预测：
  • 营业收入预计分别增长至1529.46百万、2053.98百万、3147.65百万。
  • 净利润预计分别增长至218.96百万、263.07百万、362.31百万。
  • EPS预计分别为0.67元、0.80元、1.10元。
  • PE预计分别为52.31、43.54、31.61。

互联网金融布局

• 公司计划与控股股东合资成立天壕普惠，开展P2P网贷业务，为PPP项目提供融资渠道。
• P2P平台具有一定的发展潜力，但行业风险较高，需加强风控能力。
• “P2P+PPP”模式将推动基础设施建设融资方式的创新，实现资产证券化，为公司带来新的收入来源。

产业链与生态

• P2P+PPP模式涉及平台公司、资金供需方、流量合作方、基础设施服务提供商及监管机构。
• 公司具备优质基础资产，且在节能环保领域有丰富经验，具备跨界发展的条件。
• P2P平台需具备三大核心要素：风控及产品设计、持续优质基础资产、流量导入。

未来展望

• 随着政策支持和市场拓展，公司有望在余热发电、环保、互联网金融等领域实现多元化发展。
• “新版电改”将促进节能服务行业发展，公司有望获得售电资格，进一步提升盈利能力。
• 若P2P平台快速做大，公司业绩有望远超预期，实现跨越式增长。

总结

天壕节能作为余热发电领域的龙头企业，具备良好的成长性和盈利潜力。通过布局互联网金融，公司进一步拓展业务范围，为未来提供新的增长点。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司凭借自身的运营能力和资源整合能力，有望在未来的节能环保和互联网金融领域实现更大的发展。