20150914-申万宏源-天壕环境-300332.SZ-估值偏低成长优异的清洁能源环保平台_16页_892kb

天壕环境（300332）总结

核心内容

天壕环境是一家具备独特商业模式和风控能力的清洁能源环保平台，业务涵盖余热发电、天然气供应、工程技术服务、互联网金融等多个领域。公司通过持续的外延式扩张，提升了其在多个行业的影响力和盈利潜力，同时通过创新的环保PPP+P2P模式，构建了金融与项目结合的大平台，推动其业务多元化和协同效应。

主要观点

• 公司是国内余热发电EMC领域的龙头企业，具有较强的市场竞争力和盈利能力。
• 公司通过收购和合作拓展了天然气产业链，实现了业务多元化，增强了盈利能力。
• 公司积极布局互联网金融领域，设立天壕普惠网络科技公司，尝试打造环保PPP+P2P平台，提升平台价值。
• 公司未来成长性优异，具备持续外延扩张预期，盈利能力和估值水平均被看好。

关键信息

一、公司概况

• 股票代码：300332
• 公司名称：天壕环境
• 投资评级：买入（维持）
• 收盘价（2015年9月11日）：19.9元
• 市净率：4.6
• 息率：0.50
• 流通A股市值（2015年9月11日）：6293百万元
• 上证指数/深证成指：3200.23/10463.69

二、财务数据与盈利预测

三、业务板块分析

1. 余热发电EMC业务

• 公司已投运项目198MW，正在建设57MW，拟建项目71MW。
• 毛利率高达57.3%，业务覆盖水泥、玻璃、干熄焦、铁合金、天然气管输等行业。
• 2014年营业收入为4.48亿元，同比增长37.56%。
• 2015年中报营业收入2.41亿元，同比增长36.63%。

2. 工程技术服务

• 业务范围包括烟气治理工程承包技术服务等。
• 2014年工程技术服务收入达99.25百万元，同比增长显著。

3. 天然气供应业务

• 公司通过收购北京华盛，获得三地燃气供应特许经营权。
• 北京华盛2013年和2014年实现营业收入6.9亿元、9.3亿元，净利润分别为0.52亿元、0.63亿元。
• 2015年预计公司净利润达1.99亿元，2016年3.53亿元，2017年5.49亿元。

4. 互联网金融业务（PPP+P2P）

• 2015年5月设立天壕普惠网络科技公司，拟与成熟互联网金融平台合作。
• P2P模式为公司提供新的融资渠道，有助于解决PPP项目融资难题。
• 公司希望通过该模式实现项目与资金的高效对接，提升平台价值。

未来展望

• 公司预计2015-2017年净利润分别为1.99亿元、3.53亿元、5.49亿元，对应PE分别为39倍、22倍、14倍，低于行业近两年平均估值。
• 公司具备持续外延扩张预期，未来盈利增长潜力大。
• 公司在余热发电和天然气供应领域的业务拓展将带来显著的业绩提升。

风险提示

• PPP+P2P平台推进受阻：平台建设的顺利进行依赖与互联网金融公司的合作及政策支持。
• 子公司业务整合低于预期：公司近年来频繁进行外延式发展，整合效果可能影响整体盈利水平。

股价催化剂

• PPP+P2P平台的协同效应
• 天然气供应项目的扩张

有别于大众的认识

• 公司进军互联网金融行业进展迅速，有望成为环保PPP+P2P模式下的重要参与者。
• 公司通过收购北京华盛，拓展天然气供应市场，进一步完善其产业链。
• 公司在余热发电领域具备龙头地位，且未来增长空间巨大。

投资逻辑

• 公司具备独特的商业模式和风控能力，成长性优异。
• 公司未来有望通过多元化业务拓展和协同效应，实现持续增长。
• 公司估值偏低，具备投资价值。

估值分析

• 公司估值处于行业较低水平，盈利增长预期良好。
• 预计未来三年PE将逐步下降，从39倍降至14倍。

总结

天壕环境是一家具备独特商业模式和风控能力的清洁能源环保平台，业务覆盖余热发电、天然气供应、工程技术服务和互联网金融等多个领域。公司通过外延式扩张，提升了其在多个行业的影响力和盈利能力。未来，公司有望通过PPP+P2P模式实现项目与资金的高效对接，推动其业务多元化发展，提升平台价值。公司估值偏低，具备良好的成长性，维持“买入”评级。