20250717-东兴证券-陕西煤业-601225.SH-西北煤炭明珠_聚焦构建_煤电一体化_发展格局_18页_1mb

陕西煤业（601225.SH）报告总结

• 公司概况

  • 陕西唯一省属特大型上市煤企，陕西最大上市煤企。
  • 背靠陕煤集团（控股65.25%），主营煤炭开采、洗选、运输、销售及相关服务。
  • 2024年成功收购陕煤电力集团火电资产，战略布局“煤电一体化”。

• 资源禀赋

  • 截至2024年，煤炭资源量179.31亿吨，陕北矿区占66.18%，具备长焰煤等优质动力煤和化工用煤。
  • 2024年产量17,048万吨、销量25,843万吨，同比分别增长4.13%、9.13%。

• 经营质量

  • 2024年营收1,841亿元，净利润224亿元，同比增长7.77%和5.28%。
  • 煤价同比下降背景下，成本管控严格，吨煤成本低于可比公司，毛利率因高毛利业务下滑而盈利仍稳。

• “煤电一体化”战略

  • 积极投资火电，2024年资本开支41亿元，电力业务毛利14.16%，促进业务多元化和盈利稳定性。
  • 2025年增资159%（135.59亿元）至电力与煤炭，扩大“煤电一体化”规模。

• 估值与投资建议

  • 首次覆盖，给予“强烈推荐”，2025-2027年归母净利润预测为195/201/211亿元，PE 9.65-8.89倍。
  • 高分红政策（2024年分红130亿元，占净利润58.45%），呼应“提质增效重回报”专项行动。

• 风险提示

  • 宏观经济复苏不及预期、有效需求不足、煤价波动、安全风险等。

• 财务摘要

  • 关键指标
    • 2024A：营收1841亿元，净利润224亿元，毛利率32.7%，净利率21.0%。
    • 2025E：净利润195亿元，PE 9.65倍。
  • 估值数据
    • 最新PE：9.33倍（2026E）
    • PB：1.76倍（2026E）
    • 股息率：高分红政策支撑投资回报率。