深度报告-20241015-天风证券-陕西能源-001286.SZ-_煤电一体化_典型标的_稳定现金流特质凸显_18页_2mb

陕西能源（001286）首次覆盖报告分析总结

投资评级：

• 行业：公用事业/电力
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：996元/股
• 目标价格：1404元/股（对应2024年PE为1750倍，空间40%）

一、公司基本情况

陕西能源成立于2003年，为陕投集团旗下“煤电一体化”上市企业，主营电力业务，煤炭及热力为辅。截至2024年7月，电力装机规模达1123万千瓦（在建及筹备装机602万千瓦），煤炭核定产能3000万吨/年，是陕西省内“煤电一体化”龙头企业。

二、业务与财务表现

1. 业务结构：

   • 电力业务：2023年营收占比75.93%，产品为坑口电站，长协煤比例100%。
   • 煤炭业务：产能3000万吨/年，2023年煤炭自用率74.74%。
   • 热力及其他：占比3.07%，辅助收入来源。

2. 财务表现：

   • 2023年：
     • 营收1945亿元，同比-41.0%（受高煤价影响）。
     • 归母净利润25.6亿元，同比+33.0%。
   • 2024年上半年：
     • 营收105.7亿元，同比+143.6%。
     • 归母净利润15.4亿元，同比+167.0%。
   • 资产负债率54.53%，财务状况良好，经营性现金流稳定增长。

三、核心优势与盈利稳定性

1. 煤电一体化布局：

   • 电力与煤炭资产匹配度高，通过长协煤锁价降低成本。
   • 2023年燃料成本0.126元/KWh，显著优于同行业（如华能国际0.365元/KWh）。
   • 煤价波动通过自供煤缓冲，削弱周期性风险。

2. 深度调峰技术：

   • 16台在役机组中15台具备深度调峰能力，受益于电力市场化改革及辅助服务市场。

四、估值与目标

1. DCF估值模型：

   • 核心假设：
     • 远期火电度电净利润0.058元/KWh；
     • 长期增速g=0；
     • 折现率r=11%。
   • 目标市值526.31亿元，目标价1404元/股。

2. 业绩预测（2024-2026年）：

   • 营收：22.1/23.9/26.2亿元，同比增速13.77%/7.86%/9.58%。
   • 归母净利润：3.0/3.3/3.6亿元，同比增速17.68%/9.28%/9.75%。

五、风险提示

1. 宏观经济风险：用电量增速放缓影响发电量。
2. 煤炭价格波动：煤价上涨冲击火电盈利能力。
3. 电力市场化风险：电价下行压力。
4. 项目推进不及预期：装机扩张进度不确定。
5. 政策调整风险：火电政策变化影响盈利能力。

免责声明：
报告基于公开信息及模型测算，不保证未来表现。投资者需自行评估风险并谨慎决策。