20210624-渤海证券-可转债2021年中期投资策略_行业逻辑强化_聚焦龙头个券_32页_3mb

可转债2021年中期投资策略总结

核心观点

• 中期展望及个券推荐
  下半年权益市场缺乏显著机会，债底驱动将有所贡献，转债平价可能面临季度性调整。当前股性估值位于约60%分位，相对合理，部分行业盈利修复带来结构性机会。个券方面，新能源汽车产业链、光伏及半导体、优质银行转债是重点推荐方向。

• 转债供需双向扩张
  供给端：2021年上半年转债发行规模达1429.07亿元，同比增长54.8%，全年供给预计超过2800亿元，高于去年。需求端：持有人结构逐步分化，基金、一般法人、自然人持有规模增加，资管需求持续增长。

• 估值适中，个券回归行业逻辑
  转债市场整体表现较好，股性估值区间震荡，债性估值回落，隐含波动率基本持平。多数个券涨跌幅在-5%至5%之间，中平价个券更受市场青睐。行业层面，中游周期和可选消费表现较好，中盘转债更受关注。

• 权益维持结构性行情，流动性整体平稳
  经济基本面整体向好，流动性无虞，但北向资金可能因美联储Taper政策净流出，对权益市场造成压制。出口维持高增长，部分行业估值回落，存在配置机会。

• 风险提示
  经济发展低于预期、权益市场大幅波动、业绩不及预期等。

2021年上半年转债市场概况

1.1 转债供给扩张

• 2021年上半年共发行可转债59只，总规模1429.07亿元，同比增长54.8%。
• 发行规模较大的转债包括南银转债（200亿元）、上银转债（200亿元）、东财转3（158亿元）、杭银转债（150亿元）。
• 通过股东大会的转债总额为1159.85亿元，预计年底将有约80%上市，全年供给将达2800亿元。

1.2 转债需求扩张

• 投资者持有规模从2020年1月的2748.17亿元增长至2021年5月的3905.16亿元。
• 基金配置规模持续增加，混合债券型二级基金扩容较大，转债占基金净值比例上涨。
• 自营持有转债显著上涨，自然人持有持续增长，资管需求长期看持续上升。

2021年第二季度市场表现

2.1 指数震荡上行，股性估值区间震荡

• 中证转债指数上涨3.85%，市场整体表现优于权益市场主要指数。
• 股性估值历史分位数约60%，估值适中，下挫空间有限。
• 隐含波动率与年初相近，市场情绪变化不大；YTM显著下滑，债性减弱。

2.2 中游周期板块表现突出

• 除TMT行业小幅下跌外，其余行业均上涨，涨幅最大的为中游材料板块（14.70%）和可选消费板块（8.5%）。
• 中游材料板块中的钢铁、纺织服装、汽车涨幅显著，均超过11%。

2.3 中平价个券热度增加

• 平价在90元至120元之间的个券转股溢价率和隐含波动率小幅增强，市场偏好上升。
• 小盘转债依然受到市场青睐，但爆炒现象减少，个券质地成为关键因素。

2.4 个券回归行业逻辑

• 2021年上半年共有218只个券上涨，147只下跌，多数个券涨跌幅在-5%至5%之间。
• 个券表现与行业逻辑紧密相关，优质行业个券具备配置价值。

主要推荐个券

4.1 新能源相关主题

• 长汽转债：整车制造商，受益于新能源汽车发展。
• 文灿转债：汽车零配件龙头，具备成长性。
• 中矿转债：锂盐品种，受益于新能源汽车电池需求。
• 星源转2：全球首家动力锂电池隔膜制造商，技术领先。
• 三花转债：热管理系统相关企业，布局新能源车。
• 鹏辉转债：国内动力电池龙头，广泛布局新能源车和5G。
• 旗滨转债：光伏玻璃龙头企业，受益于光伏行业增长。

4.2 光伏及半导体主题

• 彤程转债、国微转债、捷捷转债：涉及半导体制造，具备成长潜力。
• 鹏辉转债：布局光伏、新能源车及5G，具备多领域增长机会。

4.3 银行稳健，底仓优选

• 杭银转债、苏银转债：优质大盘银行转债，具备稳定收益特征。

市场趋势与投资建议

• 行业逻辑强化：市场逐渐回归行业基本面，优质行业个券更具配置价值。
• 流动性平稳：无需担心通胀，但需警惕北向资金净流出对权益市场的压制。
• 配置策略：中平价、中盘转债更受青睐，建议关注新能源、光伏、半导体及银行等稳健板块。

风险提示

• 经济发展低于预期
• 权益市场大幅波动
• 业绩不及预期