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可转债多因子研究系列二：控制赎回风险，关注放量信号

核心内容

本报告旨在改进《转债多因子研究初探》中提出的多因子模型，通过剔除高赎回风险的转债并加入成交量因子，以提升可转债投资策略的收益与稳健性。

主要观点

1. 转债多因子模型样本外表现优异

   • 自2021年3月16日以来，初始多因子模型表现良好，年化绝对收益为24.91%，显著高于中证转债指数（7.91%）和深证转债指数（11.33%）。
   • 夏普比率为1.46，优于基准指数，但存在历史表现弱势的阶段，如2018年7月至10月、2020年7月至8月、2021年2月至3月，表明模型仍需优化。

2. 规避高赎回风险的转债

   • 高位强制赎回的转债可能对组合造成较大回撤，需在调仓时剔除。
   • 当转债触发股价赎回次数达到倒数第8次及以上时，应视为高赎回风险，提前规避。
   • 剔除高赎回风险的转债后，策略年化绝对收益提升至26.52%，夏普比率提升至1.59，信息比率提升至1.44，超额收益也有所改善。

3. 成交量因子的有效性

   • 近期成交量快速提升的转债未来表现较好，可作为原始模型的有效补充。
   • 构建成交量短期相对长期的变化率因子（cv_volume_NDCMD），其中表现最优的是最近两周成交量相对三个月成交量的强弱因子（cv_volume_10DC63D）。
   • 加入成交量因子后，合成因子GVPV_MPR的年化绝对收益提升至27.27%，夏普比率保持1.59，信息比率提升至1.42，超额收益提升至15.48%。

4. 综合改进效果显著

   • 剔除高赎回风险并加入成交量因子后，策略的稳健性和收益显著提升。
   • 相较于初始组合，综合性能指标均有显著改善，包括更高的年化收益、夏普比率和信息比率，以及更小的回撤幅度。

关键信息

• 初始组合表现

  • 年化绝对收益：24.91%
  • 夏普比率：1.46
  • 信息比率：1.21
  • 最大回撤：-14.02%

• 剔除赎回组合表现

  • 年化绝对收益：26.52%
  • 夏普比率：1.59
  • 信息比率：1.44
  • 最大回撤：-13.01%

• 加入成交量因子后的合成组合表现

  • 年化绝对收益：27.27%
  • 夏普比率：1.59
  • 信息比率：1.42
  • 最大回撤：-14.29%

• 不同基准下的表现

  • 以中证转债指数为基准
    • 年化绝对收益：27.27%
    • 超额收益：19.36%
    • 夏普比率：1.59
    • 信息比率：1.55
    • 最大回撤：-14.29%
  • 以深证转债指数为基准
    • 年化绝对收益：27.27%
    • 超额收益：15.94%
    • 夏普比率：1.59
    • 信息比率：1.39
    • 最大回撤：-14.29%

风险提示

• 本报告基于历史数据的测算，若市场环境发生显著变化，策略可能失效。
• 实际交易中应谨慎参考，注意市场波动和政策变化对策略的影响。

改进方向

• 因子优化：通过剔除高赎回风险的转债和加入成交量因子，显著提升了策略的综合表现。
• 模型稳健性：修正后的合成因子在单调性、IC值、超额收益等方面均有明显改善，表明模型更具稳健性和预测能力。

总结

本报告通过改进可转债多因子模型，剔除高赎回风险的转债并加入成交量因子，显著提升了策略的收益与稳健性。修正后的模型在多个基准下均表现出色，具有良好的应用前景。然而，需注意市场环境变化可能影响策略有效性，建议投资者在实际操作中谨慎评估与调整。