可转债2021年中期投资策略：行业逻辑强化，聚焦龙头个券-20210624-渤海证券-32页_2mb

报告摘要

可转债2021年中期投资策略总结

核心观点

中期展望及个券推荐
下半年权益市场机会有限，债底驱动可能有所贡献，转债平价面临季度性调整，股性估值处于60%分位，整体估值适中，部分行业盈利修复可能带来结构性机会。
推荐关注与新能源汽车相关的行业及企业，如整车制造商（长汽转债）、汽车零配件制造龙头（文灿转债）、锂盐（中矿转债）、动力锂电池隔膜（星源转2）、新能源车热管理系统（三花转债）、动力电池龙头（鹏辉转债）、光伏玻璃（旗滨转债）、半导体制造（彤程转债、国微转债、捷捷转债）以及优质大盘银行转债（杭银转债、苏银转债）。
转债供需双向扩张
2021年上半年转债发行规模同比增长54.8%，共发行59只，净融资额达1318.79亿元。预计全年供给将达2800亿元，高于去年。
需求端持续增长，基金、一般法人及自然人持有规模显著上升，资管需求增加，但可能受权益市场波动及信用风险影响。
估值适中，个券归回行业逻辑
2021年上半年转债市场整体收益较好，股性估值区间震荡，债性估值回落，隐含波动率基本持平。
各行业转债存在配置机会，中游周期和可选消费板块表现较好，中平价转债更受市场青睐。
权益维持结构性行情，流动性整体平稳
2021年经济基本面向好，流动性无虞，无需过分担心通胀。
北向资金可能因美联储Taper QE而净流出，对权益市场造成一定压制，但出口维持高增长。
风险提示
经济发展低于预期、权益市场大幅波动、业绩不及预期等。

转债市场概况

1. 转债供求双向扩张

1.1 转债供给扩张

2021年上半年可转债共发行1429.07亿元，同比增长54.8%。
共发行59只转债，较去年减少35只，净融资额1318.79亿元，同比增长44.11%。
行业发行情况：银行、非银金融、化工、农林牧渔发行规模较大。
通过股东大会的转债总额达1159.85亿元，预计年底将有80%上市，全年供给至少2800亿元。

1.2 转债需求扩张

持有规模持续增长，2021年1月为3,530.52亿元，5月达3,905.16亿元。
基金、一般法人和自然人持有规模增长较多，券商自营、资管、年金持有数量增加。
混合债券型二级基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金配置转债额度上涨，转债占基金净值比例增加。

2. 二季度表现较好，中平价更受青睐

2.1 指数震荡上行，股性估值区间震荡

中证转债指数上半年上涨约3.85%，震荡上行，6月初突破历史高位。
股性估值分位数约60%，债性估值回落，隐含波动率与年初相近，市场情绪影响较小。
YTM显著下滑，纯债溢价率小幅上升，转债整体债性减弱。

2.2 中游周期板块表现突出

中游材料板块涨幅达14.70%，可选消费板块涨幅为8.5%。
各行业转债涨跌幅轮动明显，钢铁、纺织服装、汽车单月涨幅显著。

2.3 中平价个券热度增加

平价大于120元的个券债性最强，但涨幅有限；平价位于90元至120元的个券股性估值小幅抬升，债性增强。
大盘转债热度回落，但整体稳健；中盘转债纯债到期收益率高于大盘，值得关注。

2.4 个券回归行业逻辑

2021年上半年共218只个券上涨，147只下跌，多数涨跌幅在-5%至5%之间。
一季度涨幅超20%的有14只，二季度增至37只，跌幅缩小，市场偏好上升。
小规模转债涨幅集中在3亿至10亿区间，爆炒现象减少，个券质地成为关键。

行业与个券表现

行业估值
- 股性估值：多数行业较年初上涨，少数债性上涨。
- 隐含波动率：多数行业与年初相比变化较小，市场情绪趋于平稳。
- YTM：整体下滑，纯债溢价率小幅上升，表明债性减弱。
- 债性较强的行业：建筑装饰、商业贸易、休闲服务。
- 债性较弱的行业：国防军工、建筑材料、钢铁、化工、通信、有色等。
个券推荐
- 新能源相关主题：长汽转债、文灿转债、中矿转债、星源转2、鹏辉转债、旗滨转债。
- 光伏及半导体主题：彤程转债、国微转债、捷捷转债。
- 银行行业：杭银转债、苏银转债。