20210624-申港证券-可转债周度观察_关注科技成长类正股的可转债_31页_3mb

可转债周度观察总结

核心内容概述

本报告分析了2021年6月至今可转债市场表现及未来展望，重点指出科技成长类正股的可转债值得关注。可转债市场整体呈现复苏趋势，但双低可转债池表现一般，主要因为其正股多为非TMT科技股，未能享受科技成长股的超额收益。同时，报告预判了中美利差变动对A股市场的影响，并指出未来可转债市场仍将以震荡复苏为主。

主要观点

1. 可转债市场表现

• 双低可转债表现不佳：6月至今，5只核心转债平均涨幅为1.2%，20只双低可转债平均涨跌幅为0.2%。
• 万得全A涨幅较高：同期万得全A涨幅为1.13%，显示可转债作为防守工具未能捕捉到科技成长股的超额收益。
• 市场价格结构全面复苏：
  • 可转债破面值比例从2月份的47.8%降至5.5%。
  • 小于90的可转债比例从17.6%降至0.8%。
  • 处于100-110的可转债比例从8.8%升至38.5%。
  • 130以上的可转债比例从15.8%升至20.5%。
  • 可转债平均价格从119.4升至126.9，平均双低从119升至154.7。
  • 平均转股溢价率从25%提升至27.64%。

2. 货币政策与利率展望

• 中美利差为货币政策锚点：央行以中美利差150bp为操作锚点，预计下半年中国十年期国债收益率将在3.3%上下10bp通道内保持稳定。
• 公开市场操作利率平稳：下半年预计利率在2.3%上下浮动10bp，流动性保持相对平稳。
• 风险点在于美国加息：2023年美国加息周期可能引发中美利差缩窄，进而导致资本外流、本币贬值及A股估值下修。

3. 科技成长股表现与投资逻辑

• 成长股重新崛起：2021年万得一致预期净利润增速国证2000小盘股为65.2%，中小创万得一致预期净利润同比增速为98.6%，高于蓝筹股。
• 科技类成长股性价比凸显：2020年2月至今，科技类成长股跑输万得全A涨幅，但牛市后段配置性价比提升。
• 关注半导体类可转债：近期即将上市的半导体正股可转债，如123115.SZ捷捷转债和127038.SZ国微转债，值得关注。

关键信息

1. 可转债市场结构变化

• 可转债价格分布趋于合理，市场整体复苏。
• 低溢价可转债比例显著下降，高溢价可转债比例上升，显示市场估值逐步修复。

2. 货币政策趋势

• 中国货币政策保持稳定，预计下半年不会出现明显加息。
• 美国十年期国债收益率预计下半年难超1.8%，中美利差稳定在150bp左右。

3. 风险提示

• 政策风险：美国加息周期可能带来股汇双杀风险。
• 信用风险：近期有多起信用风险事件，如康美药业、华夏幸福等，多数为民营企业违约。

4. 发行节奏与市场预期

• 可转债发行节奏保持平稳，平均转股溢价率下降，但打新收益率依然可观。
• 上市首日平均涨幅为11%，比年初有所提升。

未来展望

• 科技成长股可转债值得关注：随着成长股重新崛起，可转债市场应更多关注科技成长股的正股，以捕捉其高成长性带来的超额收益。
• 可转债市场震荡复苏：预计未来可转债市场仍将保持震荡复苏行情，受货币政策稳定和成长股表现提升的双重支撑。
• 中美利差风险尚远：当前中美利差稳定，美国加息周期尚未到来，A股面临的主要风险仍为未来，可转债市场暂无明显风险。

附录

图表目录

• 图1：可转债等权指数和万得全A（除金融、石油石化）
• 图2：可转债破面值比例
• 图3：小于90和处于90-100可转债比例
• 图4：可转债处于100-110和110-120比例
• 图5：可转债处于120-130和大于130比例
• 图6：可转债平均价格及平均双低价格
• 图7：可转债平均溢价率
• 图8：可转债平均到期收益率
• 图9：中美利差评估
• 图10：过去15年公开市场操作变化
• 图11：2015-2018美国加息周期A股回顾
• 图12：近三个月信用风险事件金额和国企占比
• 图13：上市首日转股溢价率
• 图14：上市首日平均涨跌
• 图15：成长股财务数据重新崛起

表格目录

• 表1：2021年第二期5只核心转债
• 表2：5只核心转债续表
• 表3：5月31日第二期可转债池
• 表4：近三个月风险事件
• 表5：近期可转债发行结果