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益丰药房并购湖南九芝堂总结

核心内容

益丰药房于2022年4月24日发布公告，宣布以2.04亿元的价格收购湖南九芝堂医药有限公司51%的股权。此次并购标志着公司在医药流通领域的重要扩张举措，有助于进一步提升其在湖南省内的市场份额和盈利能力。

主要观点

并购价格合理

• 湖南九芝堂2021年实现营收10.44亿元，其中直营零售业务贡献5.20亿元，占比较大。
• 按照2021年直营零售收入规模和并购51%股权估算，本次并购对应估值为0.77倍PS，显示出价格的合理性。

并购标的质地较优

• 湖南九芝堂在湖南省内拥有自营门店190家和加盟门店359家，具备良好的市场基础和运营能力。
• 2021年净利润为842.18万元，2022Q1净利润为269.41万元，净利率分别为0.81%和1.02%，表现稳健。
• 收购后，益丰药房的精细化管理能力和统采优势将有助于提升并购标的的盈利能力。

投资建议

• 预计2021-2023年益丰药房净利润分别为9.29亿元、11.24亿元、13.63亿元，年均增长率约21%。
• 给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为46.80元。

关键信息

财务表现

• 主营收入：2019-2023年分别为10,276.2亿元、13,144.5亿元、15,073.4亿元、18,640.7亿元、23,028.4亿元，持续增长。
• 净利润：2019-2023年分别为543.8亿元、768.3亿元、928.7亿元、1,124.1亿元、1,362.7亿元，增长显著。
• 每股收益：2019-2023年分别为0.76元、1.07元、1.29元、1.56元、1.90元，稳步提升。
• 每股净资产：2019-2023年分别为6.27元、7.61元、8.65元、9.87元、11.34元，逐年增长。

估值指标

• 市盈率：2019-2023年分别为46.5倍、32.9倍、27.2倍、22.5倍、18.6倍，持续下降。
• 市净率：2019-2023年分别为5.6倍、4.6倍、4.1倍、3.6倍、3.1倍，逐步收窄。
• 净利润率：2019-2023年分别为5.3%、5.8%、6.2%、6.0%、5.9%，略有波动但保持稳定。
• ROE：2019-2023年分别为12.1%、14.0%、14.9%、15.8%、16.7%，持续提升。
• ROIC：2019-2023年分别为18.4%、24.7%、28.1%、21.4%、28.3%，呈现波动但整体向好趋势。

风险提示

• 疫情可能影响门店扩张进度。
• 门店盈利情况可能不达预期。
• 药品降价超预期或处方外流不及预期可能对盈利产生压力。

交易数据

• 总市值：25,300.54亿元
• 流通市值：25,241.62亿元
• 总股本：718.77百万股
• 流通股本：717.09百万股
• 12个月价格区间：35.20元/90.46元

股价表现

• 1M相对收益：-9.45%
• 3M相对收益：-22.8%
• 12M相对收益：-35.98%
• 1M绝对收益：-15.08%
• 3M绝对收益：-35.16%
• 12M绝对收益：-47.12%

分析师信息

• 马帅：分析师，SAC执业证书编号S1450518120001，邮箱mashuai@essence.com.cn
• 冯俊曦：分析师，SAC执业证书编号S1450520010002

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财务指标

成长性

• 营业收入增长率：2019-2023年分别为48.7%、27.9%、14.7%、23.7%、23.5%
• 营业利润增长率：2019-2023年分别为41.0%、43.5%、14.9%、22.7%、21.1%
• 净利润增长率：2019-2023年分别为30.6%、41.3%、20.9%、21.0%、21.2%

利润率

• 毛利率：2019-2023年分别为39.0%、38.0%、38.4%、37.8%、37.3%
• 营业利润率：2019-2023年分别为7.9%、8.9%、8.9%、8.9%、8.7%
• 净利润率：2019-2023年分别为5.3%、5.8%、6.2%、6.0%、5.9%

运营效率

• 固定资产周转天数：2019-2023年分别为15天、14天、24天、39天、49天
• 流动营业资本周转天数：2019-2023年分别为-3天、-14天、-3天、-6天、-7天
• 流动资产周转天数：2019-2023年分别为162天、179天、177天、149天、146天
• 应收帐款周转天数：2019-2023年分别为30天、24天、30天、30天、30天
• 存货周转天数：2019-2023年分别为57天、55天、57天、58天、58天
• 总资产周转天数：2019-2023年分别为299天、303天、304天、270天、261天
• 投资资本周转天数：2019-2023年分别为124天、101天、116天、110天、106天

偿债能力

• 资产负债率：2019-2023年分别为48.7%、55.4%、47.1%、50.5%、50.8%
• 流动比率：2019-2023年分别为1.34、1.57、1.26、1.25、1.32
• 速动比率：2019-2023年分别为0.85、1.15、0.77、0.76、0.78
• 利息保障倍数：2019-2023年分别为22.39、35.97、44.56、94.95、84.18

分红指标

• DPS（元）：2019-2023年分别为0.16元、0.23元、0.30元、0.34元、0.42元
• 分红比率：2019-2023年分别为20.9%、21.6%、23.2%、21.9%、22.2%
• 股息收益率：2019-2023年分别为0.4%、0.7%、0.9%、1.0%、1.2%

公司评级体系

收益评级

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动