20220424-华安证券-九芝堂-000989.SZ-与益丰药房强强联合_相互赋能未来可期_5页_722kb

九芝堂与益丰药房合作总结

核心内容

九芝堂与益丰药房达成战略合作，九芝堂拟出售其子公司湖南九芝堂医药有限公司51%的股权，交易对价为2.04亿元，交易完成后九芝堂将持有47.57%的股权，湖南九芝堂将不再纳入合并报表范围。此外，九芝堂董事长李振国拟将其持有的5%股份转让给益丰药房，交易对价为4.28亿元。此次交易旨在通过资源整合与相互赋能，提升公司整体经营效率与盈利能力。

主要观点

• 强强联合，相互赋能：九芝堂与益丰药房的合作有助于提升九芝堂的市场影响力和经营效率，益丰药房则通过并购进一步巩固其在湖南市场的领先地位。
• 业绩改善预期：交易完成后，预计九芝堂将获得约1.58亿元的非经常性损益，且益丰药房对九芝堂的经营整合有望提升其盈利能力。
• 财务表现稳健：公司2021年实现营收37.84亿元，同比增长6.31%，净利润2.71亿元，同比微降0.59%。2022年一季度净利润同比增长15.58%，经营性现金流大幅增长678.27%。
• 产品线优化与提价：公司通过提价策略覆盖原材料成本上涨，五款重点中成药产品销售收入过亿元，其中安宫牛黄丸同比增长22%。
• 研发投入持续增加：2021年研发投入1.18亿元，同比增长3.85%，布局干细胞、创新药、抗生素等项目，产品线有望进一步丰富。
• 投资建议：维持“买入”投资评级，预计公司2022~2024年收入分别为32.7/36.9/42.4亿元，归母净利润分别为5.3/5.6/7.4亿元，对应EPS为0.61/0.64/0.85元，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

关键信息

股票基本信息

财务预测（单位：亿元）

产品与市场表现

• OTC板块：2021年实现营收17.90亿元，同比增长16%。
• 重点产品：六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散等五款产品销售收入过亿元，其中安宫牛黄丸同比增长22%。
• 提价策略：2022年1月1日起对部分中成药产品提价，以应对原材料成本上涨，提升利润空间。

业务与战略

• 门店整合：益丰药房并购九芝堂药店后，湖南门店数将突破2000家，重回湖南市场第一。
• 处方药发展：公司稳步推进疏血通注射液再评价工作，提升其临床价值与市场竞争力。
• 研发投入：2021年研发投入1.18亿元，主要布局干细胞、抗凝一类新药LFG、环脂肽类抗生素YB211及抗体药物REMD-477项目。

风险提示

• 营销拓展不及预期；
• 大品种依赖风险；
• 集采影响超出预期。

结论

九芝堂与益丰药房的合作标志着公司在医药零售与中药OTC领域的战略升级，通过股权交易实现资源整合，提升经营效率与盈利能力。公司未来增长潜力较大，研发投入与产品提价策略进一步增强了盈利能力和市场竞争力，分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场基准。