20180828-安信证券-益丰药房-603939.SH-并购速度加快_布局战略清晰_5页_348kb

报告摘要

益丰药房2018年半年报总结

核心内容

益丰药房（603939.SH）在2018年上半年实现了收入和净利润的快速增长，显示出公司在医药流通领域的强劲表现和清晰的战略布局。公司通过加速门店扩张和并购，有效推动了业绩增长。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年，公司实现收入29.93亿元，同比增长33.71%；归母净利润2.25亿元，同比增长45.48%；扣非净利润2.07亿元，同比增长37.27%。
零售板块表现突出：零售收入为28.32亿元，同比增长33.06%，毛利率提升0.73个百分点，显示出优化产品结构和提升运营效率的成效。
批发板块增长但毛利率下降：批发收入为0.57亿元，同比增长43.12%，但毛利率下降5.96个百分点，可能与成本上升或市场竞争加剧有关。
非经常性损益贡献：公司通过处置子公司峰高实业的股权获得投资收益1658万元，为净利润增长提供了额外支撑。
门店扩张加速：截至2018年6月，公司门店总数达到2,499家（含加盟店116家），净增门店440家，其中新开门店251家，收购门店209家，关闭20家。门店新增比例为18%，新建比例10%，并购门店比例8%，关店比例0.8%。
并购战略推动增长：公司共进行15起并购投资，其中6起已完成交割，9起正在推进中。并购门店预计为公司提供约13%的收入增量，对2018和2019年的业绩增长起到关键作用。
区域布局策略清晰：除河北新兴为在空白区域的并购外，其余并购均集中在已布局区域，通过股权并购进一步扩大区域市场优势。
财务指标优化：公司毛利率持续提升，销售费用率有所上升但整体控制良好，净利润率稳定在6.7%左右，ROE和ROIC逐年提高，显示出良好的盈利能力。
估值与投资建议：公司维持“买入-A”评级，6个月目标价为68.4元，对应2019年45倍动态市盈率。预计2018-2020年净利润分别为4.21亿、5.51亿、7.06亿元，同比增速分别为34.3%、30.9%、28.2%。

关键信息

财务数据预测

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2018E	62.92	4.21	1.16	50.0	6.3
2019E	81.91	5.51	1.52	38.2	5.7
2020E	104.87	7.06	1.95	29.8	5.1

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.6%	40.0%	40.1%	40.1%	40.2%
营业利润率	7.9%	8.9%	9.1%	9.2%	9.2%
净利润率	6.0%	6.5%	6.7%	6.7%	6.7%
ROE	7.6%	9.9%	12.6%	15.0%	17.2%
ROIC	28.1%	12.4%	19.8%	25.7%	33.1%
资产负债率	29.5%	33.5%	38.1%	40.8%	43.8%
流动比率	2.60	2.16	2.06	2.03	1.96
速动比率	2.00	1.66	1.48	1.49	1.37

风险提示

并购整合不及预期
外延拓展不及预期
业绩不确定风险

投资建议

评级：买入-A
目标价：68.4元
对应PE：2019年45倍
预期EPS：2018年1.16元，2019年1.52元，2020年1.95元

公司估值

市盈率：2018年50倍，2019年38倍，2020年30倍
市净率：2018年6.3倍，2019年5.7倍，2020年5.1倍
EV/EBITDA：2018年31.8倍，2019年24.5倍，2020年19.0倍

总结

益丰药房在2018年上半年展现出强劲的增长势头，收入和净利润均实现显著增长。公司通过加速门店扩张和并购，有效提升了市场份额和盈利能力。同时，公司财务指标持续优化，ROE和ROIC稳步提升，显示出良好的盈利能力和投资回报。尽管存在并购整合、外延拓展和业绩不确定等风险，但公司仍被看好，维持“买入-A”评级。

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