20220425-开源证券-益丰药房-603939.SH-公司信息更新报告_拟收购九芝堂5_股权及九芝堂医药51_股权_深度合作提升行业竞争力_4页_731kb
报告摘要
益丰药房 (603939.SH) 总结
核心内容
益丰药房（603939.SH）于2022年4月24日发布公告，宣布拟收购九芝堂股份有限公司5%的股权及九芝堂医药51%的股权。此次收购旨在通过资源整合与协同效应，提升公司在中药领域的竞争力和盈利能力。
主要观点
- 战略意义：收购九芝堂及九芝堂医药，将深化公司在中药行业的布局，促进产业链整合，增强市场影响力和品牌价值。
- 协同效应：通过与九芝堂的深度合作，益丰药房可降低商品采购成本，提升专业服务水平，从而增强整体盈利能力。
- 市场影响：湖南九芝堂医药拥有190家自营连锁药店和359家加盟药店，收购后将在湖南市场形成合力，巩固公司在该地区的领先优势。
- 盈利预测：考虑到收购尚未完成以及四季度费用增加，公司对2021-2023年的盈利预测有所调整。预计归母净利润分别为9.23亿元、11.55亿元、14.76亿元，EPS分别为1.28元、1.61元、2.05元。
- 估值指标：当前PE为27.4倍，预计2023年PE将降至17.1倍，显示出公司未来增长潜力及估值逐步下降的趋势。
关键信息
股票信息
- 当前股价：35.20元
- 一年最高最低：92.00元 / 34.05元
- 总市值：253.01亿元
- 流通市值：252.42亿元
- 总股本：7.19亿股
- 流通股本：7.17亿股
- 近3个月换手率：27.71%
收购详情
- 九芝堂股权收购：4,346.78万股，占九芝堂总股本的5.00001%，每股转让价格9.85元，交易对价4.28亿元。
- 九芝堂医药股权收购：51%的股权，交易价格为2.04亿元。
业绩预期
- 九芝堂2021年业绩：营业收入37.84亿元，归母净利润1.24亿元。
- 湖南九芝堂医药整合后业绩：预计首个年度销售额不低于11.37亿元，净利润不低于1,840万元。
财务预测摘要（单位：亿元）
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 102.76 | 131.45 | 159.05 | 203.13 | 256.87 |
| 归母净利润 | 54.40 | 76.80 | 92.30 | 115.50 | 147.60 |
| EPS | 0.76 | 1.07 | 1.28 | 1.61 | 2.05 |
| PE | 46.5 | 32.9 | 27.4 | 21.9 | 17.1 |
| PB | 5.6 | 4.8 | 4.2 | 3.6 | 3.1 |
财务比率分析
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 48.7 | 27.9 | 21.0 | 27.7 | 26.5 |
| 营业利润增长率(%) | 41.0 | 43.5 | 13.7 | 26.9 | 29.4 |
| 归母净利润增长率(%) | 30.6 | 41.3 | 20.1 | 25.1 | 27.8 |
| 毛利率(%) | 39.0 | 38.0 | 39.2 | 39.0 | 38.8 |
| 净利率(%) | 5.3 | 5.8 | 5.8 | 5.7 | 5.7 |
| ROE(%) | 12.9 | 15.0 | 15.0 | 16.5 | 18.0 |
| ROIC(%) | 11.5 | 11.4 | 11.3 | 13.2 | 15.3 |
| 资产负债率(%) | 48.7 | 55.4 | 53.3 | 54.6 | 52.2 |
| 净负债比率(%) | -12.7 | -15.4 | -20.4 | -39.7 | -43.9 |
| 总资产周转率 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| 应收账款周转率 | 15.2 | 16.6 | 16.6 | 16.6 | 16.6 |
| 应付账款周转率 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 |
风险提示
- 门店扩张速度和后期整合：收购后可能面临整合难度和效率问题。
- 盈利水平低于预期：整合过程中可能影响短期盈利能力。
投资评级
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司具备精细化管理能力，业绩有望持续增长，且收购有助于提升行业竞争力和盈利能力。
其他信息
- 分析师承诺：分析师保证报告内容基于个人判断，不与报酬直接相关。
- 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证所涉证券价格或价值。
结论
益丰药房通过收购九芝堂及其子公司，有望进一步加强其在中药行业的地位，提升整体盈利能力和市场竞争力。尽管存在整合风险，但基于其良好的财务表现和增长潜力，维持“买入”评级。
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