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华东并购布局加快，益丰药房有望成为江苏最大药店

核心内容

益丰药房（603939.SH）宣布子公司江苏益丰拟以13250万元收购江苏市民大药房53%股权。此次收购将进一步加强公司在江苏省的市场地位，预计在江苏地区17年备考销售额可达17~18亿元，超越南京医药国药连锁，成为江苏省最大连锁药店，市占率有望提升至6.6%。

主要观点

• 标的资产优质：江苏市民大药房旗下拥有10家连锁药店、2家保健品零售门店及2家门诊部/诊所，门店规模较大，盈利质量优异。
• 经营模式优势：标的采用“药诊店”模式，具备较强的聚客效应和会员粘性，单店销售额达1182万元，高于行业平均水平。
• 盈利水平高：17年净利率为11.7%，显著高于公司自身水平，说明其经营效率和盈利能力较强。
• 并购加速扩张：公司已公告拟收购九州医药、泰州百姓人、泰州博爱等江苏地区药店，此次收购为公司华东扩张战略的重要一步。
• 估值合理：交易方承诺18~20年年零售含税销售至少16488万元，年净利润1300万元，对应18年PS为1.52x，PE为19x，估值合理。
• 维持“买入”评级：由于并购尚未落地，公司维持“买入”评级，预计18~20年EPS分别为1.21/1.61/2.06元，对应PE分别为48x/36x/28x。

关键信息

并购详情

• 收购对象：江苏市民大药房53%股权。
• 交易金额：13250万元。
• 估值基准：17年PS为1.76x，PE为18x。
• 承诺业绩：18~20年年零售含税销售至少16488万元，年净利润1300万元。
• 收购后影响：公司有望成为江苏最大连锁药店，市占率提升至6.6%。

财务预测

估值指标

当前市场数据

• 总股本：3.63亿股
• 总市值：210.11亿元
• 一年最低/最高价：34.20元 / 68.00元
• 近3月换手率：23.16%

目标与评级

• 目标价：71.40元
• 目标期限：6个月
• 评级：买入

风险提示

• 并购整合不及预期
• 新建或并购速度不及预期

行业及公司评级体系

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析基于合法合规的信息，分析师独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。

特别声明

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