20220424-国金证券-益丰药房-603939.SH-收购湖南九芝堂51_股权_加强中药产品及湖南省内布局_3页_1mb

益丰药房 (603939.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

益丰药房（603939.SH）近期发布买入评级报告，强调公司持续的门店扩张和盈利能力提升。公司当前股价为35.20元，总股本为7.19亿股，总市值约为253.01亿元。2021年年内股价最高达69.33元，最低为35.20元。公司通过收购湖南九芝堂51%股权，进一步加强中药产品布局和湖南省内市场渗透。

主要观点

• 外延扩张战略：益丰药房通过收购湖南九芝堂51%股权，强化其在中药及大健康领域的市场地位，同时扩大在湖南省的业务覆盖。
• 协同效应显著：收购后，益丰药房将利用自身商品集采优势和医药零售供应链体系，赋能湖南九芝堂提升盈利能力，同时借助九芝堂品牌进行中药品种的深度合作与市场拓展。
• 业绩增长预期：公司预计收购后，湖南九芝堂年销售额不低于11.4亿元（+9%），净利润不低于1840万元（+119%）。
• 盈利预测稳健：不考虑此次收购并表影响，公司2021-2023年归母净利润预计为9.67/12.2/15.5亿元，同比增长26%、26%和27%。公司维持“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 交易价格：2.04亿元收购湖南九芝堂51%股权。
• 股权作价：湖南九芝堂100%股权作价4亿元。
• 预估值：交易后标的公司2021年年末股东全部权益价值预估值为3.9亿元。

业绩表现

• 营业收入：2019-2021年分别为10,276百万元、13,145百万元、15,806百万元，年均增长率稳定在20%以上。
• 归母净利润：2019-2021年分别为544百万元、768百万元、967百万元，年均增长约25%-27%。
• 毛利率：2021年毛利率为39%，呈现上升趋势。
• 每股收益：2021年摊薄每股收益为1.346元，2023年预计为2.153元。

财务指标

• ROE（归属母公司）：2021年为15.39%，2023年预计为17.10%。
• P/E（市盈率）：2021年为26.16倍，2023年预计降至16.35倍。
• P/B（市净率）：2021年为4.03倍，2023年预计降至2.80倍。
• 每股经营性现金流净额：2021年为2.03元，2023年预计为4.22元。

资产与负债情况

• 资产总计：2021年预计为13,521百万元，2023年预计为19,316百万元。
• 负债总计：2021年预计为6,874百万元，2023年预计为9,806百万元。
• 资产负债率：2021年为50.84%，2023年预计为50.76%。
• 净资产收益率：2021年为15.39%，2023年预计为17.10%。

风险提示

• 收购后发展不及预期。
• 外延并购不确定性。
• 处方外流不达预期。
• 带量采购对药品价格的影响。
• 线上药店对线下业务的冲击。
• 商誉减值风险。

结构分析

经营分析

• 门店布局：湖南九芝堂在湖南省内拥有190家直营门店和359家加盟店。
• 业务结构：2021年直营零售占比49.8%，批发业务占比27%，加盟配送占比11.5%，B2C业务占比6.7%。
• 盈利能力提升：收购后预计实现净利润增长119%，并提升整体市场占有率。

盈利预测

• 归母净利润：2021年为967百万元，2023年预计为1,547百万元。
• 每股收益：2021年为1.346元，2023年预计为2.153元。
• 每股经营现金净流：2021年为2.03元，2023年预计为4.22元。

比率分析

• ROE：持续提升，2021年为15.39%，2023年预计为17.10%。
• 总资产收益率：2021年为7.15%，2023年预计为8.01%。
• 投入资本收益率：2021年为11.95%，2023年预计为13.50%。
• 净利润率：2021年为6.1%，2023年预计为6.3%。

总结

益丰药房通过收购湖南九芝堂51%股权，强化了其在中药及大健康领域的布局，提升了在湖南省的市场影响力。公司业绩稳步增长，毛利率和盈利能力持续提升，外延扩张策略成效显著。尽管面临一定的市场风险，但公司维持“买入”评级，显示出对未来发展和盈利能力的信心。