核心内容概述
益丰药房于2021年4月27日发布了2020年度报告，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司2020年实现营收131.45亿元，同比增长27.91%；归母净利润7.68亿元，同比增长41.29%。公司通过“自建+并购+加盟”的多元化扩张模式，推动门店数量快速增长，同时受益于新冠疫情带来的正面影响，业绩实现高增长。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 营收增长：2020年实现营收131.45亿元，同比增长27.91%，其中中南、华东、华北地区分别增长32.45%、27.18%、18.11%。
- 净利润增长：归母净利润7.68亿元，同比增长41.29%，超出市场预期。
- 新兴药房表现：新兴药房2020年扣非后归母净利润为1.06亿元，超额完成业绩承诺。
经营效率
- 日均坪效：2020年公司整体门店日均坪效为59.20元/平方米，与2019年相比保持稳定。
- 门店类型坪效：
- 旗舰店：151.75元/平方米
- 区域中心店：48.77元/平方米
- 中型社区店：56.07元/平方米
- 小型社区店：59.42元/平方米
扩张模式
- 门店数量：2020年公司合计拥有门店5991家（含加盟店635家）。
- 新增门店：
- 自建门店：820家
- 并购门店：254家
- 加盟门店：249家
- 区域分布：
- 中南地区：2858家门店，新增739家
- 华东地区：2456家门店，新增456家
- 华北地区：677家门店，新增128家
- 发展战略：公司通过“自建+并购+加盟”模式快速扩张，践行“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的战略。
投资建议
- 盈利预测：预计2021-2023年公司分别实现净利润10.05亿元、13.15亿元、17.16亿元，分别同比增长30.8%、30.9%、30.4%。
- 投资评级：给予买入-A的投资评级，未来6-12个月的投资收益率预计领先沪深300指数15%以上。
风险提示
- 行业竞争加剧风险
- 跨区域扩张和经营风险
- 处方药外流不达预期风险
- 药品降价大于预期风险
财务数据汇总
财务报表预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
10,276.2 |
13,144.5 |
17,129.1 |
22,384.3 |
29,225.0 |
| 净利润（百万元） |
543.8 |
768.3 |
1,005.1 |
1,315.4 |
1,715.5 |
| 每股收益（元） |
1.02 |
1.45 |
1.82 |
2.38 |
3.10 |
| 每股净资产（元） |
8.49 |
10.30 |
11.18 |
13.27 |
16.07 |
| 市盈率（倍） |
93.4 |
66.1 |
52.6 |
40.2 |
30.8 |
| 市净率（倍） |
11.3 |
9.3 |
8.6 |
7.2 |
5.9 |
| 净利润率 |
5.3% |
5.8% |
5.9% |
5.9% |
5.9% |
| ROE |
6.6% |
6.7% |
8.0% |
8.9% |
9.1% |
| ROA |
18.4% |
24.7% |
30.4% |
25.6% |
35.1% |
| ROIC |
18.4% |
24.7% |
30.4% |
25.6% |
35.1% |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
48.7% |
27.9% |
30.3% |
30.7% |
30.6% |
| 营业利润增长率 |
41.0% |
43.5% |
24.4% |
32.7% |
30.3% |
| 净利润增长率 |
30.6% |
41.3% |
30.8% |
30.9% |
30.4% |
| 毛利率 |
39.0% |
38.0% |
38.0% |
38.2% |
37.8% |
| 营业利润率 |
7.9% |
8.9% |
8.5% |
8.6% |
8.6% |
| 销售费用率 |
26.1% |
24.6% |
24.8% |
25.1% |
24.9% |
| 管理费用率 |
4.3% |
4.2% |
4.3% |
4.1% |
4.0% |
| 财务费用率 |
0.4% |
0.3% |
0.2% |
0.1% |
0.1% |
| 三费/营业收入 |
30.7% |
29.0% |
29.2% |
29.3% |
29.0% |
| 资产负债率 |
48.7% |
55.4% |
52.3% |
52.2% |
54.2% |
| 流动比率 |
1.34 |
1.57 |
1.21 |
1.25 |
1.30 |
| 速动比率 |
0.85 |
1.15 |
0.71 |
0.75 |
0.74 |
| 利息保障倍数 |
22.39 |
35.97 |
45.36 |
102.01 |
161.66 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PEG |
2.7 |
2.2 |
1.5 |
1.2 |
1.0 |
| ROIC/WACC |
1.8 |
2.4 |
2.9 |
2.5 |
3.4 |
公司评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
联系方式
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北京联系人
深圳联系人
安信证券研究中心
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- 北京市：100034
