20180108-华创证券-益丰药房-603939.SH-外延并购加快布局_江西_湖南_江苏优势省份加快布局_5页_888kb
报告摘要
核心内容
公益丰药房是一家专注于医药零售行业的公司，近期通过外延并购加快了在江西、湖南、江苏三省的业务布局。公司利用2015年非公开发行股票募集资金中用于自建门店的部分资金，共计2.44亿元，用于收购244家门店，显著提升了其在医药零售市场的占有率和盈利能力。
主要观点
1. 门店加速扩张，外延并购加快业务布局
- 公司自2015年上市以来，借助资本力量实现了门店的快速增长。
- 2016年门店数增长503家（+42%），2017年中报增长269家（+18%）。
- 此次收购是公司外延并购步伐加快的重要体现，2017年3季度新开自建门店占比下降至58%，外延并购占比上升。
- 公司在医药零售行业整合趋势下，加快布局，业务增长进一步提速。
2. 并购标的优质，精益化管理进一步提升利润增速
- 并购的244家门店分布在江西（139家）、湖南（43家）、江苏（62家），均具备良好的市场基础和运营能力。
- 江西新天顺的收购PS为0.48，湖南浏阳天顺为0.78，江苏九州医药为1.96，其中江苏九州医药因净利润率高达8%，收购倍数高于行业均值。
- 被并购方承诺2018-2020年三年利润增长15%，将对公司利润产生积极影响。
- 2018年预计销售收入提升4.76亿元，归母净利润提升2209万元，对应18年归母净利润增速提高7%，达到39%。
3. 投资建议
- 不考虑新增标的净利润提升，公司2017-19年营业收入预计同比增长27%、28%、28.5%。
- 归母净利润预计同比增长37.2%、32%、37.6%，对应EPS分别为0.85元、1.12元、1.54元。
- 对应17-19年PE分别为53倍、40倍、29倍，公司盈利能力和增长预期良好。
- 综合考虑并购影响，公司2018年归母净利润同比增速将达39%，显著提升利润增速。
- 基于公司稳健的业绩增长，给予“推荐”评级。
关键信息
- 收购概况：公司利用2015年非公开发行股票资金进行外延并购，总计收购244家门店，分布在江西、湖南、江苏三省。
- 财务预测：
- 2017-19年营业收入预计增长27%、28%、28.5%。
- 归母净利润预计增长37.2%、32%、37.6%。
- EPS预计分别为0.85元、1.12元、1.54元。
- 对赌协议下，2018年销售收入预计提升4.76亿元，净利润提升2209万元。
- 财务指标：
- 2018年PE为40倍，PB为4倍，EV/EBITDA为26倍。
- 归母净利润增长率从2016年的27.3%提升至2018年的32%。
- ROE从7.6%提升至11.0%，ROIC从8.5%提升至12.8%。
- 风险提示：收购标的业绩不达预期。
当前股价与投资评级
- 当前股价：45.2元
- 投资评级：推荐
- 评级说明：预期未来6个月内超越基准指数10% -20%
团队介绍
- 首席分析师：宋凯（北京化工大学工学硕士）
- 分析师：邱旻（日本东京大学药学学士）
- 研究员：孙渊（中国药科大学理学硕士）、李明蔚（上海交通大学医学博士）
- 助理研究员：刘宇腾（中国人民大学金融硕士）
联系方式
公司基本数据
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总股本（万股） |
36,269 |
36,269 |
36,269 |
36,269 |
| 流通A股/B股（万股） |
19,870/- |
19,870/- |
19,870/- |
19,870/- |
| 资产负债率（%） |
31.8 |
28.5 |
27.5 |
26.2 |
| 每股净资产（元） |
8.5 |
9.01 |
10.13 |
11.67 |
| 市盈率（倍） |
57.58 |
53 |
40 |
29 |
| 市净率（倍） |
5.53 |
5 |
4 |
4 |
| 12个月内最高/最低价（元） |
47.4/26.07 |
- |
- |
- |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率（%） |
31.2 |
27.0 |
28.0 |
28.5 |
| EBIT增长率（%） |
29.1 |
47.3 |
31.8 |
37.6 |
| 归母净利润增长率（%） |
27.3 |
37.2 |
32.0 |
37.6 |
| 毛利率（%） |
39.6 |
40.0 |
40.3 |
40.7 |
| 净利率（%） |
6.1 |
6.6 |
6.8 |
7.3 |
| ROE（%） |
7.6 |
9.4 |
11.0 |
13.2 |
| ROIC（%） |
8.5 |
11.2 |
12.8 |
15.0 |
| P/E |
73 |
53 |
40 |
29 |
| P/B |
6 |
5 |
4 |
4 |
| EV/EBITDA |
44 |
32 |
26 |
20 |
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