4月央行资产负债表点评：央行温和扩表，汇率是央行短期首要目标-20190526-东北证券-12页_752kb

证券研究报告总结

核心内容

2019年4月央行资产负债表出现温和扩表，结束此前连续3个月的缩表趋势。主要由资产端变化不大及负债端基础货币收缩与政府存款上升相互抵消所致。整体来看，央行通过对银行体系释放流动性，维持市场稳定，同时关注汇率波动对资本流动的影响。

主要观点

• 外汇占款与外汇储备：
  4月外汇占款环比减少8.61亿元，连续九个月下降，但降幅较前两个月有所收窄。外汇储备环比减少38.08亿美元，为近五个月首次微降。总体来看，外汇占款对流动性的负面影响较小。

• 央行流动性投放：
  4月央行对其他存款性公司债权环比增加428.46亿元，显示央行释放流动性。尽管公开市场操作较少，但整体净投放资金999亿元，为年内首次实现单月净投放。这表明央行对市场流动性有支持意图。

• 政府存款影响：
  4月政府存款环比增加4653亿元，较往年同期增长幅度有所下降，但对流动性仍产生较大负面影响。财政存款净增长是导致基础货币收缩的重要因素之一。

• 货币发行与流动性：
  货币发行（包括M0和商业银行库存现金）环比减少1528.10亿元，有助于增加银行体系的流动性。这一变化与我们之前的预期相符。

• 货币乘数变化：
  货币乘数从3月的6.22上升至6.31，主要受益于降准政策的延续效应，显示货币供给的扩张能力有所增强。

关键信息

外汇占款与汇率走势

• 4月人民币汇率持续走弱，5月进一步下探，逼近6.93。
• 央行对汇率稳定高度重视，多次表态维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
• 虽然贸易摩擦加剧导致人民币贬值压力，但预计短期不会破7，外汇占款减少幅度有限。

未来流动性展望

• 5月资金面较4月略宽松，R007均值降至2.53%，低于4月的2.75%。
• 6月流动性预计保持稳定，不会进一步收紧，主要基于经济数据好转预期和货币政策转向松紧适度。
• 通胀压力虽有，但央行将提高容忍度，翘尾效应在三季度转负，对流动性影响有限。
• 建议关注境外市场流动性，若汇率压力较大，央行可能采取措施收紧境外人民币流动性。

央行操作与市场影响

• 4月公开市场操作以逆回购和MLF为主，其中MLF减量续作2000亿元，TMLF操作2674亿元，旨在支持小微企业和民营企业。
• 银行代客结售汇逆差扩大，显示市场主体结汇与购汇意愿均下降，资本流动影响加大。

重要数据

附录：相关报告

• 《东北证券3月央行资产负债表点评：缩表连三月，资金水位升》
• 《东北证券2月央行资产负债表点评：央行再缩表，4月降准能否期待？》
• 《东北证券1月央行资产负债表点评：降准置换央行缩表，乘数抬升其他资产回落》
• 《东北证券12月央行资产负债表点评：财政存款支持力度偏弱，其他资产意外增加》
• 《东北证券11月央行资产负债表点评：外汇占款降幅收窄但不可轻言乐观，年底资金面仍需谨慎》

分析师简介

• 刘辰涵：南开大学经济学硕士，现任FICC组分析师。
• 付昊：南开大学经济学硕士，现任FICC研究助理。
• 邹坤：北京大学数学系硕士，现任FICC研究助理。

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