利率新论系列（二）_基本面定价失效的两个反思_24页_2mb

企业利润是衡量经济基本面更具全局性的指标，兼具供需两侧特征，优于GDP、工业增加值等生产侧指标及信贷、通胀等需求类指标。研究发现，企业利润率与十年期国债收益率存在“中枢协同”关系，因其同为名义回报率，受通胀影响且通过资金流动、成本收益平衡及货币政策调控形成联动。当前企业ROE处于下行通道，长期利率低位逻辑未变，但2025年反内卷政策推动PPI修复和企业利润阶段性回升，或带来利率上行压力。对比2016-2017年供给侧改革，本轮政策力度较弱、需求支撑不足，利润修复斜率偏低且持续性待验证。然而，当前利率水平显著低于历史时期，即便弱修复也可能构成利率压力。历史显示，“信贷走弱+PPI回升”组合多对应债市走熊，因PPI上涨推升企业利润，形成基本面回暖预期。即使物价上升源于非周期性因素，只要提振利润，仍可能推动利率上行。综上，基本面定价并未失效，企业利润仍是利率走势的关键线索，建议关注利润改善对利率的潜在牵引作用。需警惕货币政策、金融监管、外部环境、通胀与信贷超预期等风险。