20181108-天风证券-张行转债上市定价分析_关注申购规则的两个变化_5页_630kb

张家港行转债申购规则与上市定价分析总结

核心内容

本报告分析了张家港行（张行）转债的上市定价及申购规则的变化，评估了其投资价值与风险。

主要观点

• 上市定价预期：张行转债首日上市价位预计为103元，基于11月7日正股价格计算的转股价值为98.67元，破面概率较低。
• 申购规则变化：
  • 网下申购分为A、B两类，A类中签率在极端情况下比旧规则高25%，B类中签率下降40%。
  • 明确规定申购上限不能超过资产规模，虽然主承销商难以核实，但机构投资者内部合规可能会限制申购规模。
• 中签率博弈复杂：新规则导致中签率分配不均，机构投资者需面对复杂的中签率博弈，使得申购变得相对“鸡肋”。
• 可替代性强：当前市场存在多个农商行转债，张行转债的可替代性较强。
• 下修空间：若公司未来有下修意愿，转股价6.06元仍有约20%的下修空间，但需基于正股下跌情况。

关键信息

转债要素

• 转债名称：张行转债
• 发行规模：25亿
• 转股价格：6.06元
• 信用评级：主体AA+、债项AA+
• 利息条款：0.4%、0.6%、1%、1.5%、1.8%、2%，到期109元赎回（含最后一期利息）
• 赎回条款：有条件赎回，当正股价格连续30个交易日中有至少15个交易日不低于转股价的130%时，可赎回。
• 回售条款：更改募集资金投向。
• 修正条款：当正股价格连续20个交易日中有15个交易日低于转股价的80%时，可修正转股价。

中签率测算

正股简析

张家港行是一家地方性农村商业银行，业务集中于张家港市，主要涉及公司银行业务、个人银行业务和资金业务。公司资产规模逐年增长，截至2018年6月末，总资产达1,009.79亿元，净资产88.73亿元，存款总额和贷款总额分别为738.49亿元和538.94亿元。

• 收入与利润改善：公司近几年的收入和利润有所改善。
• 资产质量企稳：不良率在不良认定趋严的背景下稳中有降，但仍高于其他部分农商行。
• 贷款结构变化：公司贷款结构有所优化，制造业和批发零售业贷款占比下降，个人贷款占比上升。

与省内其他农商行对比

风险提示

• 正股短期下跌风险
• 中签率过高可能带来额外风险

投资建议

• 张行转债上市定价预期为103元，当前正股价格下破面概率较低。
• 申购规则变化可能影响中签率分配，建议机构投资者关注合规限制和中签率博弈。
• 转债下修空间较大，但需依赖正股价格下跌。

分析师声明

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