固定收益专题：美联储加息对国内政策和利率有影响吗？-20220215-德邦证券-15页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师徐亮及研究助理杨佩霖撰写，主要分析美联储加息对国内政策、利率及市场表现的影响，涵盖股市、债市、商品和外汇等多个领域。报告指出，尽管美联储加息可能对全球经济产生一定影响，但国内货币政策仍将“以我为主”，短期内不会跟随式加息。

主要观点

1. 美联储3月加息几成定局

• 美联储于2022年1月底表示将很快进入加息周期，且3月加息概率较高。
• 历史数据显示，美联储六轮加息周期平均加息幅度为292.71bp，平均时间跨度约18.7个月。
• 市场预期3月加息幅度在25-50bp之间，年底可能升至1.50%-1.75%。
• 美联储加息周期中，美国联邦基金利率目标区间逐步上行。

2. 加息阶段市场表现如何？

2.1 股市表现

• 全球股市在美联储加息周期中整体涨多跌少，表明经济表现较好，企业盈利提升抵消了估值下调的影响。
• A股在第四轮与第五轮加息周期中走势与全球主要股指一致，但在第六轮（2015年）表现不佳，主因是基本面因素（如市场泡沫、贸易摩擦）。

2.2 债市表现

• 美国10年期国债收益率在加息周期中普遍上涨，而其他国家国债收益率则跌多涨少。
• 中美利差收窄可能影响人民币资产的吸引力，但“以我为主”的政策仍可能维持宽松，对债市影响有限。
• 美中短端国债收益率在某些周期中出现背离，如第五轮周期中美债利率上行而中国国债利率回落。

2.3 商品市场表现

• 大宗商品价格在加息周期中普遍上涨，CRB商品价格指数在六轮周期中均上涨。
• 布伦特原油、LME铜价在第五轮周期中涨幅超过100%，黄金价格则在前三轮中下跌，后几轮中上涨。

2.4 外汇市场表现

• 加息对汇率影响相对较小，美元指数在近六轮加息周期中涨跌参半。
• 人民币汇率在近三轮加息周期中表现无明显规律，美元兑人民币汇率一涨一跌一平，表明加息并非汇率变动的主要因素。

关键信息

国内货币政策走向

• 美联储紧缩政策并不必然导致国内跟随式加息，中国央行更关注国内稳增长目标。
• 近年来国内政策利率走势显示，仅在第二轮加息周期中出现明显的跟随式上调。
• 2021年四季度货币政策执行报告中“以我为主”的表述调整至汇率部分，但宽货币政策仍将持续。
• 当前国内CPI温和，PPI回落，通胀压力较小，货币政策宽松仍为主导。

中美利差与债市影响

• 截至2022年2月14日，中美10年期国债收益率利差为约82bp。
• 利差收窄可能降低人民币资产吸引力，但“以我为主”政策仍可能维持宽松，对债市影响有限。
• 若利差进一步收窄且国内经济好转，债市或呈现震荡偏弱态势。

风险提示

• 国内外疫情反复可能影响经济复苏进程。
• 美联储货币政策可能超预期，导致市场波动。
• 宏观政策存在不确定性，可能对市场产生影响。

图表目录（摘要）

• 图1：美国联邦基金目标利率（1982年至今）
• 图2：美联储加息降息概率预测（截至2022年2月15日）
• 图3-7：全球主要股指在加息周期中的表现
• 图8-13：中美国债收益率走势对比
• 图14-17：主要商品价格在加息周期中的表现
• 图18-23：主要币种汇率在加息周期中的表现
• 图24：中美政策利率走势对比
• 图25：中美CPI同比走势
• 图26：中美10年国债收益率及利差

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