7月转债月报：债底定价失效，挖掘个券机会-240808-西部证券-19页_804kb

转债市场7月回顾及投资建议

摘要
7月转债市场继续大幅回撤，中证转债指数月度跌幅为25%，表现弱于主要权益指数。估值高度收敛，百元平价溢价率降至15.35%，创2018年以来历史极低分位数，纯债溢价率降至2.3%，为历史最低水平。债底+看涨期权定价模型失效，跌破债底比例升至40.1%，市场面临平价中枢下移与机构投资者减仓的双重压力。

核心结论与展望

1. 估值层面
   截至7月31日，转债估值已收敛至历史低位，但较18年10月结构相似，平价区间转股溢价率仍有下行空间。全市场百元平价溢价率、YTM收益率均创21年极值，债底价值虚化，需警惕估值继续回落风险。

2. 机构行为
   公募基金持仓转债数量显著下降（4157只至2031只），持仓市值净减少5445亿元，机构情绪降温加速估值收缩。中短期需关注公募加仓动向。

3. 配置方向

• 平价110-130元区间：转股溢价率96%，估值空间接近底部，具备阶段性配置价值。
• 权益驱动：规避大盘股下跌，优选业绩预增且平价低位标的，如天源转债、大叶转债、温氏转债、广泰转债。
• 纯债价值挖掘：剩余期限25年以内、YTM>4%、信用风险可控的债性标的，如金能转债、合兴转债。

市场风险提示

• 权益市场弱势拖累转债，正股退市风险增加。
• 利率下行导致债底抬升，与平价下移矛盾加剧，定价体系重构尚未完成。

投资者建议
短期需耐心等待估值消化，长期可关注平价修复板块反弹机会，同时跟踪下修条款与新券供给节奏。

8月转债展望要点

• 估值收敛是否结束：取决于平价回落与机构左侧配置的博弈。博时转债ETF持续资金流入，可能阶段性缓解抛压。
• 条款事件风险：7月确认11支下修及强赎，下修条款博弈升温，需提前识别下修概率高的标的。
• 供给增量：8月新发转债规模回升，但注册节奏灵活，需警惕信用债转债信用风险集中暴露。